造纸行业研究报告_箱板纸投资机会尚未结束_龙头估值有望再提升_19页_850kb

造纸行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了箱板纸行业的周期变化、成本与环保因素对行业的影响，以及龙头企业在行业复苏中的表现。研究指出，箱板纸行业已从低谷期逐步复苏，并进入新一轮提价周期，行业集中度持续提升，龙头企业具备更强的成本控制能力和议价能力，有望在新一轮周期中获得更高的盈利和估值提升。

主要观点

• 行业周期分析：此轮箱板纸行业周期分为四个阶段，当前进入第五阶段上升期，预计下半年箱板纸价格将持续上涨，推动企业盈利和龙头股价走强。
• 成本提升：废纸、动力煤和运输费用上涨是推动企业提价的主要原因，成本端压力显著增加。
• 环保政策：环保政策趋严，推动中小企业出清，进一步提升行业集中度和龙头优势。
• 供需改善：2011-2012年新增产能基本消化完毕，行业进入供需相对稳定的阶段，为新一轮提价提供基础。
• 投资建议：重点关注具备产能规模优势、管理能力强的龙头企业，推荐港股玖龙纸业、理文造纸，以及A股山鹰纸业。

关键信息

1. 行业周期阶段分析

2. 成本与环保因素

• 成本上升：废纸、动力煤和运输成本上涨是企业提价的主要动因，2016年下半年废纸和动力煤价格大幅上升。
• 环保趋严：2017年7月1日后，无排污许可证企业将面临停产，环保政策持续出清落后产能，提升行业集中度。

3. 产能与需求变化

• 产能消化：2011-2012年新增产能已基本消化，行业进入供需稳定期。
• 未来产能投放：下一轮产能集中投放期预计在2018年底和2019年初，玖龙纸业、山鹰纸业和太阳纸业计划新增箱板纸产能。

4. 龙头企业分析

玖龙纸业

• 行业地位：国内最大的包装纸龙头。
• 产能布局：全国化生产基地，越南基地预计2017年6月投产。
• 盈利能力：15/16财年毛利率提升至18.26%，吨净利提升至386元。
• 投资建议：当前估值偏低，具备增长潜力。

理文造纸

• 多元化发展：进军生活用纸领域，2015年推出自有品牌生活用纸。
• 产能布局：在中国拥有5间厂房，合计560万吨包装纸产能。
• 盈利能力：吨净利持续提升，2016年吨净利为509港币。
• 投资建议：受益于行业复苏和环保政策，有望保持增长。

山鹰纸业

• 重组扩张：2013年重组后成为国内第三大箱板纸公司。
• 产能提升：2016年总产能达305万吨，2018年将新增120万吨产能。
• 盈利能力：吨净利提升至97元，净利率上升至2.96%。
• 投资建议：具备规模优势，未来产能释放将带来业绩增长。

风险提示

• 纸品提价低于预期。
• 环保执行力度低于预期。
• 行业周期未达预期，产能投放可能影响供需平衡。

总结

箱板纸行业正处于新一轮上升周期，行业集中度提升，龙头企业具备更强的成本控制能力和议价能力。随着旺季到来、环保政策执行和供需改善，行业有望持续景气，龙头企业盈利能力有望进一步提升，投资机会显现。建议重点关注玖龙纸业、理文造纸和山鹰纸业，这些企业具备显著的规模优势和管理能力，有望在行业复苏中获得更高收益。