纺织品、服装与奢侈品行业：收入利润双拐点，机构持仓历史低位，看好20Q4继续向好-20201104-太平洋证券-13页_2mb

纺织品、服装与奢侈品行业分析总结

行业整体表现

2020年第三季度，纺织品、服装与奢侈品行业整体呈现复苏态势，Q2触底后Q3明显回升，全年业绩回暖趋势确定性强。行业营收和净利增速均有所改善，收入端见底回升，盈利能力提升。

• 营收增速：Q1为-24.1%，Q2为-4.9%，Q3为+6.1%。
• 净利增速：Q1为-55.1%，Q2为-31.2%，Q3为+5.0%。
• 毛利率：Q1为37.09%，Q2为39.61%，Q3为40.48%，整体呈现回升趋势。
• 净利率：Q1为7.01%，Q2为7.65%，Q3为9.04%，环比改善明显。
• 费用率：销售费用率和管理费用率小幅降低，财务费用率略有上升。
• 现金流：Q3现金流量净额/营业收入为15.43%，优于同期水平。

行业细分表现

不同子行业表现差异显著：

• 正增长板块：运动、电商、化妆品、女装、家纺。
• 增长压力较大的板块：纺织制造、男装、其他服饰、鞋帽。
• 具体表现：
  • 运动：毛利率和净利率均保持良好水平，且环比改善。
  • 电商：表现逆势增长，尤其南极电商、星期六、中国有赞等公司。
  • 化妆品：毛利率和净利率环比改善，爱美客、华熙生物、珀莱雅等公司表现突出。
  • 家纺：呈现见底回升趋势，罗莱生活、富安娜等公司有所改善。
  • 纺织制造：部分公司如健盛集团、水星家纺等存货周转有所改善。

存货周转情况

• 存货周转天数：Q1为225.3天，Q2为202.3天，Q3为188.5天，环比有所好转。
• 板块改善情况：电商、运动、女装、纺织制造板块存货周转水平明显改善。

基金持仓情况

纺织服装板块在2020年Q3处于历史绝对低配区间，持仓市值占比为0.36%，低于历史中枢水平，表明市场信心不足。

• 基金持仓市值前五：南极电商（58.7亿）、森马服饰（4.7亿）、爱美客（2.6亿）、华熙生物（2.5亿）、珀莱雅（2.1亿）。
• 增持前列：森马服饰、南极电商、健盛集团、上海家化。
• 减持前列：御家汇、奥康国际、地素时尚。
• 机构持仓与超额收益关系：历史数据显示，机构持仓水平低时，行业往往见底，未来有望迎来超额收益。

投资组合推荐

• 品牌服装龙头：安踏体育、李宁、波司登、海澜之家、太平鸟、森马服饰。
• 电商逆势增长：南极电商、星期六、中国有赞、开润股份。
• 优质新股：稳健医疗（大众消费品）、爱美客（医美注射填充剂龙头）、薇诺娜（药妆龙头，待上市）。
• 冷冬品牌复苏：波司登（羽绒服）、南极电商（保暖内衣、电热毯、家纺）、安踏体育、海澜之家、太平鸟、森马服饰。

未来展望

随着疫情逐步消退和冷冬预期增强，行业有望持续复苏。冷冬对服装销售有利，尤其是冬装产品，预计Q4至Q1行业表现将优于市场。

• 低基数效应：2020年暖冬导致行业基数较低，叠加疫情影响，行业处于底部，有望迎来增长。
• 预期差效应：市场对冷冬的预期可能带来投资机会，尤其是品牌端。
• 冷冬利好：冬装销售周期长，货值高，对全年业绩影响显著。

风险提示

• 天气不达预期。
• 存货风险。
• 疫情反复。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 好看：预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于-5%至5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%至15%之间。
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%至5%之间。
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-5%。

附录：分析师与销售团队信息

• 证券分析师：郭彬

  • 电话：18621965840
  • 邮箱：guobin@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S119051909001

• 销售团队：

  • 全国销售总监：王均丽（13910596682 / wangjl@tpyzq.com）
  • 华北销售副总监：成小勇（18519233712 / chengxy@tpyzq.com）
  • 华北销售：孟超（13581759033 / mengchao@tpyzq.com）、韦珂嘉（13701050353 / weikj@tpyzq.com）、韦洪涛（13269328776 / weiht@tpyzq.com）
  • 华东销售总监：陈辉弥（13564966111 / chenhm@tpyzq.com）
  • 华东销售副总监：梁金萍（15999569845 / liangjp@tpyzq.com）
  • 华东销售：杨海萍（17717461796 / yanghp@tpyzq.com）、杨晶（18616086730 / yangjinga@tpyzq.com）、秦娟娟（18717767929 / qinjj@tpyzq.com）、王玉琪（17321189545 / wangyq@tpyzq.com）、慈晓聪（18621268712 / cixc@tpyzq.com）、郭瑜（18758280661 / guoyu@tpyzq.com）、徐丽闵（17305260759 / xulm@tpyzq.com）
  • 华南销售总监：张茜萍（13923766888 / zhangqp@tpyzq.com）
  • 华南销售副总监：查方龙（18565481133 / zhafl@tpyzq.com）
  • 华南销售：张卓粤（13554982912 / zhangzy@tpyzq.com）、张靖雯（18589058561 / zhangjingwen@tpyzq.com）、何艺雯（13527560506 / heyw@tpyzq.com）

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