纸与林木产品行业深度报告：消费时代轻工高景气可继，强者恒强精选各细分龙头-20171217-长江证券-48页-2mb

纸与林木产品行业总结

核心内容

本报告分析了纸与林木产品行业的整体景气度及各细分领域的发展前景，重点指出行业龙头具备持续增长和估值提升的潜力。整体来看，轻工行业呈现高景气状态，尤其是细分领域的龙头企业表现更为突出，具备良好的配置价值。

主要观点

1. 轻工行业持续高景气

   • CS轻工板块近三年营收和利润CAGR分别为9%和26%，显著高于A股整体水平（3%和4%）。
   • 行业盈利能力持续提升，优于全行业，但估值差已逐步收敛，性价比凸显。

2. 家居行业前景可期

   • 内销增速放缓，但出口回暖，预计2018年行业整体仍保持10%以上的增长。
   • 定制家居行业增长最快，品牌和渠道优势明显，强者恒强格局逐步形成。
   • 龙头企业如索菲亚、欧派家居、尚品宅配、顾家家居、大亚圣象等具备较强竞争力。

3. 造纸行业供需格局优化

   • 短期以周期为主，中长期环保政策推动行业去产能，龙头价值回归。
   • 木浆系和废纸系纸品价格持续上涨，生活用纸行业稳增长，中顺洁柔等品牌表现突出。

4. 包装行业整合加速

   • 成本上涨和环保限产导致小型企业退出，龙头包企订单增多，盈利改善。
   • 中长期商业模式变革和整合为龙头带来估值提升机会，重点推荐裕同科技、劲嘉股份等。

5. 文娱用品行业整合与升级

   • 人口红利和消费升级推动行业增长，文具龙头如晨光文具具备投资价值。
   • 行业集中度低，品牌和渠道优势将推动行业整合，提升盈利能力。

关键信息

• 家居行业

  • 2017年1-10月营收/利润同比增长11%。
  • 定制家居增长最快，预计未来三年CAGR约为20%。
  • 品牌建设是核心，龙头通过广告投放和明星代言提升品牌影响力。

• 造纸行业

  • 木浆系和废纸系价格持续上涨，2017年瓦楞纸、箱板纸均价同比上涨49.40%和48.42%。
  • 生活用纸行业消费升级，中顺洁柔等品牌受益。

• 包装行业

  • 成本上涨导致小型企业退出，龙头包企订单增多，盈利改善。
  • 2017年1-10月包装龙头营收增长显著，毛利率维持稳定。

• 文娱用品行业

  • 文具行业集中度低，CR4仅为6.7%，但品牌和渠道优势可推动行业整合。
  • 晨光文具等龙头受益于消费升级和政策支持。

分析师信息

• 鄢鹏

  • 联系方式：(8621) 61118723
  • 邮箱：yanpeng1@cjsc.com.cn
  • 执业证书编号：S0490517110003

• 蔡方羿

  • 联系方式：(8621) 61118723
  • 邮箱：caify@cjsc.com.cn
  • 执业证书编号：S0490516060001

• 联系人 徐皓亮

  • 联系方式：(8621) 61118723
  • 邮箱：xuhl2@cjsc.com.cn

风险提示

1. 原材料价格波动风险（木浆、废纸等）
2. 企业转型和新业务拓展不达预期
3. 宏观经济和终端消费需求低于预期

重点推荐企业

• 家居行业：索菲亚、欧派家居、尚品宅配、顾家家居、大亚圣象
• 造纸行业：太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业、中顺洁柔
• 包装行业：裕同科技、劲嘉股份
• 文娱用品：晨光文具

行业展望

• 家居：预计2018年行业景气度有望改善，一、二线城市地产销售回暖，家居板块估值向好。
• 造纸：行业供需格局持续优化，龙头价值回归，建议提前布局。
• 包装：市场整合加速，龙头有望加速破局，盈利改善。
• 文娱用品：新模式带来成长机遇，文具龙头具备投资价值。

行业数据亮点

• 定制家居行业未来三年CAGR约20%，市场空间广阔。
• 木浆价格持续上涨，但未来存在下行风险，废纸价格受进口政策影响显著。
• 家居行业估值已出现回调，但未来有望回升。
• 定制家具行业品牌集中度低，龙头企业通过信息化和渠道建设形成竞争优势。