2018-电力行业深度研究报告_以史鉴今_火电王者归来_21页-1mb

电力行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国电力行业，尤其是火电板块的盈利能力、市场表现及未来投资机会。火电板块在2018年表现出强劲的盈利增长，并且由于火电三要素（利用小时数、煤价、电价）同步向好，被看作是新一轮行情的起点。

主要观点

• 火电板块盈利显著回升：2018年H1，SW火电板块归母净利为137.1亿元，同比增长56%。华能国际、华电国际和江苏国信的归母净利分别增长170.3%、565%和19.7%。
• 历史火电行情复盘：自2003年以来，火电板块共出现6次超额收益超过20%的行情，其中三次为进攻型，三次为防御型。进攻型行情的平均超额收益为96.64%，防御型为27.27%。
• 火电三因素同步转好：2018年火电利用小时数、煤价、电价均有所改善，这为火电板块带来前所未有的增长机会。
• 煤价回落为催化剂：预计下半年煤价将回落，这将提升火电企业的盈利能力，成为推动行情的关键因素。
• PB值和股息率优势明显：SW火电板块的PB值处于历史低位，股息率具有吸引力，尤其是华能国际和华电国际。
• 投资建议：推荐华能国际、华电国际和江苏国信，认为它们是火电三要素改善的最大受益者。
• 风险提示：包括煤价大幅上涨、利用小时数增长不达预期、上网电价下行等。

关键信息

• 2018年火电三因素改善：利用小时数提升、煤价回落、电价上调。
• 煤价预测：2018年6月秦皇岛港煤炭库存增加，预计下半年煤价将回落。
• 股息率预测：华能国际和华电国际未来三年的股息率分别有望达到3.1%、4.0%、8.2%和5.4%、5.5%、7.1%。
• PB值和ROE：2018年SW火电板块PB值为1.1倍，ROE为2.8%，年化为5.6%。
• 行业数据：2003年以来SW火电板块平均PB值在1-3之间，ROE多处于0-20%区间。
• 投资建议：火电板块预计未来仍有较大超额收益空间，推荐关注华能国际、华电国际和江苏国信。

行业投资评级与策略

• 火电板块评级：推荐，预计未来6个月内将超越基准指数。
• 重点公司：
  • 华能国际：强推，预计未来三年股息率将显著提升。
  • 华电国际：强推，PB值较低，股息率较高。
  • 江苏国信：推荐，具有金融+火电双重优势，盈利稳健。

风险提示

• 煤价上涨：可能对火电盈利造成压力。
• 利用小时数不达预期：可能影响业绩增长。
• 上网电价下行：可能削弱火电盈利能力。

行业趋势与展望

• 利用小时数提升：自2016年起，随着煤电去产能政策的实施，利用小时数成为火电业绩增长的关键因素。
• 电力结构改善：火电作为基础负荷，仍将在电力结构中占据重要地位。
• 煤电去产能政策：通过政策调控，优化煤电装机结构和地域分布，减少过剩产能。

总结

本报告指出，火电板块在2018年迎来盈利改善和市场机会，主要得益于三要素同步向好。华能国际、华电国际和江苏国信作为优质标的，值得关注。未来三年，火电板块有望实现较高的股息率和盈利空间，但需关注煤价、利用小时数和电价等风险因素。