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火电行业研究报告总结

核心内容

火电行业底部显现

• 利润率降至历史低位
  火电行业去年四季度毛利率环比大幅下降至13%，今年一季度进一步下滑至11.8%。净利率方面，四季度为0.3%，而一季度小幅回升至3.3%。

  • 图1和图2展示了火电行业毛利率和净利率的季度变化情况。

• 行业出现大面积亏损
  在29家火电上市公司中，去年四季度有16家出现亏损，主要集中在东北、内蒙、河北、江西、山东、湖北、广东等省份。剔除非经常性损益后，四季度扣非净利为-17.1亿元，一季度回升至34.1亿元。

  • 图3展示了火电行业扣非净利的季度变化情况。

行业拐点呼之欲出

• 二季度煤价下跌可持续
  由于需求放缓和发改委对煤矿限产政策的调整，二季度动力煤价格预计持续下跌。山西优混（5500大卡）价格跌破600元/吨，煤电企业燃料成本环比改善明显。

• 全年在合理区间波动
  煤炭行业仍以“淘汰落后，化解过剩，调整产业结构”为主基调，预计动力煤价格将控制在550~600元/吨的合理区间波动。

• 煤电联动呼声高
  火电企业度电燃料成本约为0.2366元/千瓦时，加上折旧、期间费用和税金，经营形势严峻。部分火电企业亏损严重，如宁夏境内7大电企度电成本已达0.27元/千瓦时，超出标杆电价。

  • 中电联建议尽快完善煤电联动机制，分地区启动联动，并缩短调整周期至半年一次。

投资建议

• 整体态度：对火电行业二季度维持偏谨慎乐观态度。

• 原因分析：

  1. 宏观经济在二季度增长乏力，电力需求预计回落，导致火电企业收入环比下滑。
  2. 厄尔尼诺现象结束，来水偏少，有利于火电机组出力。
  3. 煤价有望继续下跌，但降幅有限。
  4. 火电企业亏损面较大，煤电联动需进一步调研，二季度难以实施。

• 推荐投资标的：

  1. 业绩弹性大的火电公司：推荐金山股份、吉电股份、大唐发电、华电国际、华能国际；建议关注华电能源、内蒙华电、华银电力、粤电力A。
  2. “小公司、大市场”模式：推荐建投能源，建议关注皖能电力。
  3. 水电龙头：长江电力作为全球最大的成熟水电公司，业绩稳定，分红率高，继续给予“推荐”评级。

关键信息

• 火电利润指标：

  • 2016年火电行业净利润同比大幅下滑，营业收入下降5.5%，扣非净利下降32.1%，归属净利下降38.9%。
  • 2017年一季度，火电行业营业收入同比增加18.3%，但扣非净利下降75.6%，归属于母公司净利润下降70.86%。

• 水电利润指标：

  • 2016年水电行业净利润同比增长28.1%，营业收入增长25.6%。
  • 2017年一季度，水电行业营业收入同比增长22.4%，但扣非净利下降5.7%，归属于母公司净利润下降2.5%。

• 区域盈利情况：

  • 火电行业：华北、华东、中南地区火电企业经营压力较大，部分公司如内蒙华电、粤电力A、金山股份等净利率低于-10%。
  • 水电行业：华东、中南、西南地区盈利较好，其中川投能源净利率高达354.6%，主要受益于投资收益。

附录与图表

• 利润指标分析：详细列出了火电和水电行业2016年及2017年一季度的利润表数据。
• 核心要素分析：包括经济回暖推动电量增长、煤价高企影响毛利率、火电综合资金成本下降、火电四季度亏损、华北与中南地区压力较大。
• 图表目录：包含多个图表，如火电和水电毛利率、净利率、财务费用率、综合资金成本等季度变化情况，以及煤价变动趋势等。

评级标准

• 行业评级：分为“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”、“回避”。
• 公司评级：同样分为“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”、“回避”。

分析师信息

• 分析师：周然
• 执业证书编号：S0130514020001
• 联系方式：电话 (8610) 66568494，邮箱 zhouran@chinastock.com.cn

相关研究

• 包括电力月报、周报及行业分析报告，涉及火电利用率、煤电联动、新增市场发展等主题。