以史鉴今，70-90年代美股复盘启示_15页_2mb

A股投资策略分析总结

核心内容概述

本报告由粤开证券首席市场分析师殷越撰写，主要围绕A股与美股历史周期的类比，探讨当前A股市场的发展趋势及投资策略。报告从宏观经济环境、产业结构转型、投资者结构变化、社保完善等角度出发，结合历史美股牛市经验，分析A股当前所处的位置及未来走势。

主要观点

1. A股与美股80年代的类比

• 经济增速中枢放缓：我国当前经济增速与70-80年代的美国相似，均从投资驱动向消费驱动转变。
• 产业结构转型：服务业在80年代的美国崛起，目前我国服务业占比逐年提升，与之类似。
• 投资者结构变化：70年代前美股以家庭和非营利组织为主，A股当前机构投资者占比上升，散户占比下降，结构趋于相似。
• 社保完善与边际消费倾向提升：我国社保机制逐步完善，居民储蓄率下降，边际消费倾向提升，类似于美国80年代“401K”计划带来的影响。

2. 美股70-90年代的10倍牛市回顾

• “漂亮50”引领70年代行情：以消费、医药等为代表的“漂亮50”在低利率、低通胀环境下表现突出。
• 科网行情推动80-90年代增长：90年代互联网革命推动纳指大幅上涨，科技板块成为主要驱动力。
• 政策与技术驱动：宏观经济环境良好、科技周期进入计算机时代、政策利好是推动科网行情的关键因素。
• 泡沫破裂原因：美联储加息、微软垄断案、行业竞争格局变化等因素导致科网泡沫破裂。

3. A股的启示与投资建议

• 科技与消费表现突出：近十年A股涨幅较大的个股主要集中在医药生物、电子、化工、食品饮料、计算机等科技和消费板块。
• 当前市场所处阶段：A股处于盈利持续增长、信用逐步见顶的区间，消费和医药板块短期受信用变动影响，长期则关注业绩龙头。
• 中长期关注“核心资产”：如白酒、化妆品等消费行业，以及新能源、半导体、军工等“十四五”政策预期较高的科技类板块。
• 中短期关注可选行业：如旅游、酒店、珠宝、家居、纺织等受疫情冲击较大的行业，同时警惕部分受益疫情的子行业在信用收紧后的回落风险。

关键信息

信用与盈利分析

• 信用方面：随着经济复苏，货币政策将逐步回归常态化，信用条件对估值的影响逐渐显现。
• 盈利方面：卫生事件虽中断复苏节奏，但企业盈利仍处于上行阶段，2020年前三季度A股盈利稳步回升。

历史数据支持

• 多倍股集中于科技和消费板块：统计数据显示，近十年A股涨幅较大的个股多集中在医药生物、电子、化工、食品饮料、计算机等板块。
• “漂亮50”与科网行情对比：A股消费和医药板块可类比“漂亮50”，科技板块则可类比科网行情，两者均受宏观和微观因素影响。

政策与行业展望

• “十四五”政策导向：全面促进消费、拓展投资空间，利好消费和科技行业。
• 新能源与半导体：受政策支持和技术驱动，未来有望成为A股主要增长点。
• 风险提示：政策推进不及预期、宏观经济超预期波动、历史数据统计误差等。

投资建议

• 长期配置核心资产：关注消费龙头如白酒、化妆品，科技龙头如半导体、新能源。
• 短期关注可选行业：如旅游、酒店、珠宝、家居、纺织等受疫情冲击行业。
• 警惕信用收紧风险：部分受益疫情的行业在信用收紧后可能面临回落。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 宏观经济超预期波动
• 历史数据统计误差

图表目录（关键图表）

• 图表1：70年代美国GDP增长中枢下降
• 图表2：2011年起我国GDP增速放缓
• 图表3：中美两国人均GDP对比
• 图表4：美国GDP支出法构成
• 图表5：中国GDP三大产业占比
• 图表6：中国GDP支出法构成
• 图表7：上交所投资者持股市值占比
• 图表8：我国国内总储蓄率2011年起呈下降趋势
• 图表9：美国人口变化趋势
• 图表10：中国人口及变化趋势
• 图表11：1960-1999年标普500指数与道琼斯工业平均指数
• 图表12：“漂亮50”成分股行业分布
• 图表13：今年A股食品饮料、医药板块的行情走势主要由估值驱动
• 图表14：90年代纳斯达克指数
• 图表15：翻倍个股的行业分布情况
• 图表16：前十名上涨个股统计
• 图表17：上证综指历史走势与全A盈利及流动性对比
• 图表18：2020三季度全部A股累计归母净利增速
• 图表19：20Q3单季度全A股归母净利增速
• 图表20：CPI及PPI指标
• 图表21：中美10年期国债到期收益率

分析师信息

• 姓名：殷越
• 执业编号：S0300517040001
• 联系方式：电话 021-51782237，邮箱 yinyue@ykzq.com
• 职位：粤开证券首席市场分析师、新三板研究负责人
• 学历：上海财经大学硕士

联系方式

• 广州市黄埔区科学大道60号开发区金控中心21-23层
• 北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园6号楼2层
• 上海市浦东新区源深路1088号平安财富大厦20层
• 深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10层
• 网址：www.ykzq.com