20180911-华创证券-电力行业深度研究报告_以史鉴今_火电王者归来_21页_1mb

电力行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕火电板块的盈利改善和投资机会展开，分析了火电行业在过去20年的发展历程与盈利驱动因素，结合当前市场环境，指出火电板块可能迎来新一轮上涨行情。

主要观点

• 火电盈利能力显著回升：2018年上半年SW火电板块归母净利为137.1亿元，同比增长56%，其中华能国际、华电国际和江苏国信分别同比增长170.3%、565%和19.7%，均实现大幅增长。
• 火电三要素同步转好：2018年1-7月全社会用电量同比增速达9.0%，火电利用小时数提升，煤价有望回落，电价机制改革提升了定价权，三因素同步改善，火电板块或将迎来前所未有的行情。
• PB值处于历史低位，股息率极具吸引力：2018年SW火电板块PB值为1.1倍，处于历史最低位；2017年火电板块分红比例高达90%，远高于上证综指，未来三年股息率有望显著提升。
• 火电行情历史回顾：2003年以来，SW火电板块出现6次超额收益超过20%的行情，其中三次为进攻型，三次为防御型，平均超额收益分别为96.64%和27.27%。进攻型行情通常由电价、煤价和用电需求共同推动。
• 火电利用小时数是未来业绩增长关键：2016年后，装机容量增速放缓，利用小时数成为火电企业盈利提升的主要驱动力。预计2018-2020年利用小时数将持续提升，火电贡献率维持在60%左右。
• 煤价回落是重要催化剂：随着煤价回落，火电企业盈利预期改善，有望推动板块行情。

关键信息

火电行情驱动因素

• 进攻属性：由宏观经济增长、电价上调、煤价回落等多重因素驱动，超额收益高且持续时间长。
• 防御属性：在经济不景气时，煤价下跌和电价稳定支撑火电盈利，板块表现优于大盘。

火电三要素

• 利用小时数：火电利用小时数提升将显著改善盈利。
• 煤价：煤价回落为火电提供盈利支撑，预计下半年煤价将回落。
• 电价：市场化交易机制改革提升火电定价权，标杆电价上调为火电带来利好。

PB值与ROE

• SW火电板块PB值为1.1倍，处于历史最低水平，具有较强估值支撑。
• 2018年中报ROE为2.8%，年化ROE为5.6%，较2017年提升，显示盈利能力增强。

股息率与分红比例

• 上证A股平均分红率约为30%-35%，SW火电板块分红比例更高，2017年达90%。
• 华能国际和华电国际未来三年股息率有望分别达到3.1%、4.0%、8.2%、5.5%、7.1%。

行业投资建议

优质标的推荐

• 华能国际：火电龙头，装机容量最大，清洁能源占比超15%，对电价、煤价、利用小时数敏感度高，股息率有望提升。
• 华电国际：低估值高弹性，2017年平均上网电价居火电前列，对电价、煤价、利用小时数敏感度高。
• 江苏国信：火电+信托双轮驱动，盈利稳健，具有较强的抗风险能力。

投资逻辑

• 火电三要素同步改善，提升板块盈利能力和估值。
• 煤价回落为火电提供盈利支撑，成为下半年行情催化剂。
• PB值处于低位，股息率高，具有投资吸引力。

风险提示

• 煤价大幅上涨
• 利用小时数增长不达预期
• 上网电价下行

附录：重点公司盈利预测与估值

历史火电行情分析

• 进攻型行情：2003年3月-2004年5月、2007年1月-2007年5月、2014年6月-2015年6月，平均超额收益为96.64%。
• 防御型行情：2007年11月-2008年3月、2008年8月-2009年2月、2012年5月-2012年7月，平均超额收益为27.27%。

火电行业发展趋势

• 电力结构优化：火电仍是电力供应的主要来源，但可再生能源占比逐步提升。
• 利用小时数提升：2018年上半年火电利用小时数同比增加116小时，预计未来三年将持续提升。
• 煤电去产能政策：通过政策调控，火电装机容量增速放缓，优化行业结构。

结论

火电板块在2018年迎来盈利改善与估值修复的机会，火电三要素同步转好，叠加煤价回落预期，火电板块有望迎来一轮持续时间长、盈利空间大的行情。华能国际、华电国际和江苏国信作为优质标的，具备较强的投资价值。