20180711-招商证券-动力电池与电气系统系列报告之（十九）_从去库存向备库存转变_中游库存拐点正在来临_14页_1mb

动力电池与电气系统行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年新能源汽车行业及动力电池中游库存的变化趋势，指出中游库存已从去库存阶段转向备库存阶段，同时强调高性价比车型的密集推出将对动力电池需求产生积极影响。报告还提供了投资建议和风险提示。

主要观点

1. 中游去库存与终端销量背离

• 2018年前5月新能源汽车累计销量达32.8万辆，同比增长144.5%。
• 动力电池出货量为8.6GWh，同比增长33%，显著低于终端销量增速。
• 原因是2017年下半年产业链为应对补贴减少而大量备库，导致2018年上半年中游处于去库存状态。

2. 中游库存拐点已开启

• 2017年库存加上2018Q1新增出货量约17-18GWh，而1-5月下游装机量接近13GWh，预计6月份库存已降至合理水平。
• Q3是传统备库存旺季，随着下半年A0、A级车的密集上市，中游将进入备库存阶段。
• 企业微观数据表明，主流电池企业产能已基本满产，材料企业出货环比增长显著，显示库存拐点到来。

3. 车型结构持续上移

• 2018年前5月，纯电A0级、纯电+插电A级销量占比提升至6.9%和41%，而纯电A00级销量占比下降至49.8%。
• A00级车因续航短、补贴减少，市场占比下降；A0、A级车因性价比高、续航提升，成为市场新宠。
• 随着车型结构上移，动力电池需求将逐步增强。

4. 高能量密度车型推动需求

• 补贴门槛提升后，车企纷纷推出高能量密度、长续航车型。
• 2018年目录车型中乘用车和客车电池能量密度已提升至约140wh/kg，续航里程达300km左右。
• 高性价比车型上市将带动动力电池“质”与“量”的双重提升。

5. 海外大车企布局加速

• 大众计划在2020年投入MEB平台，2020-2022年将推出8款本土化MEB平台车型。
• 合资品牌或外资品牌国产新能源车型逐步上市，如福特、奥迪、宝马等，进一步扩大市场。

关键信息

行业数据概览

• 上证指数：2778
• 股票家数：36只
• 总市值：4810亿元
• 流通市值：2480亿元
• 行业占比：1.0%

行业表现

• 绝对表现：1m（8.7%）、6m（-4.3%）、12m（10.3%）
• 相对表现：1m（17.0%）、6m（13.3%）、12m（15.4%）

投资建议

电池与电池材料

• 亿纬锂能：强烈推荐-A
• 宁德时代：强烈推荐-A
• 星源材质（化工联合）：强烈推荐-A
• 璞泰来：强烈推荐-A
• 新宙邦：审慎推荐-A
• 石大胜华：审慎推荐-A
• 当升科技（化工联合）：审慎推荐-A
• 杉杉股份：强烈推荐-A
• 天赐材料：强烈推荐-A
• 国轩高科：强烈推荐-A

电气系统

• 汇川技术：强烈推荐-A
• 宏发股份：强烈推荐-A
• 长园集团：强烈推荐-A
• 麦格米特：强烈推荐-A
• 三花智控（家电）：强烈推荐-A

上游

• 华友钴业：强烈推荐-A
• 寒锐钴业：关注（有色）

风险提示

1. 新能源汽车政策低于预期：政策变化可能影响行业增长，进而影响动力电池市场需求。
2. 新能源汽车销量低于预期：市场仍处于起步阶段，成本、充电设施、客户接受度等因素可能制约销量增长。
3. 产品价格持续下降：市场竞争加剧，可能导致价格持续下滑，影响企业盈利能力。

表格摘要

表1：动力电池和新能源车出货增速比较

• 2018Q1动力电池出货量：8.6GWh（同比增长33%）
• 2018年1-5月新能源车销量：同比增长140%
• 电池材料出货增速低于终端销量增速

表2：动力电池行业库存测算

• 2018Q1行业库存：约12.6GWh
• 4-5月装机量：提升至8.4GWh
• 预计6月库存降至合理水平

表3：各环节季度产能利用率峰值

• 产能利用率峰值多出现在3-4季度
• 电池、正极、负极、电解液、隔膜等环节均在3-4季度达到高峰

表4：2014-2018年车型销量结构

• A00级销量占比：从2014年的约70%降至2018年的49.8%
• A0级、A级销量占比持续提升

表5：2018年高性价比车型上市

• 包括北汽EX360、比亚迪元EV360、奇瑞瑞虎3ex、广汽传祺GE3等
• 多数车型续航里程达300km以上，享受更高补贴

表6：2018年合资品牌国产新能源车型

• 福特、奥迪、宝马、凯迪拉克、日产等品牌已推出多款新能源车型
• 覆盖PHEV和EV类型，部分车型续航里程超过300km

表7：大众在中国电动化布局三阶段

• 第一阶段：进口车型
• 第二阶段：本地化生产
• 第三阶段：2020年投入MEB平台，推出8款本土化车型

图表摘要

• 图1：新能源汽车销量高增长
• 图2：动力电池与整车出货同比增速
• 图3-8：正极、负极、电解液、隔膜与整车出货环比增速
• 图9-11：电池材料与整车出货同比、环比增速
• 图12-14：2016-2018年纯电A00、A0、A级销量趋势
• 图16-17：2014-2018年车型销量结构
• 图20-21：2017-2018年目录车型平均能量密度与续航里程
• 图22-23：新能源行业历史PEB与PBB

结论

2018年新能源汽车市场销量高增长，但中游动力电池出货增速滞后，主要由于库存消化。随着6月份库存降至合理水平，中游进入备库存阶段，叠加高性价比车型的推出，动力电池需求将逐步回暖。海外大车企的布局进一步推动行业增长，预计未来行业将保持稳定发展态势。