新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（十九）：从去库存向备库存转变，中游库存拐点正在来临-20180711-招商证券-14页-1mb

动力电池与电气系统行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年动力电池与电气系统行业的发展态势，指出行业正从“去库存”向“备库存”转变，中游库存拐点已经到来。同时，新能源汽车销量高增长与中游出货增速显著背离的现象正在缓解，随着高性价比车型的密集推出，中游需求有望持续提升。

主要观点

1. 中游去库存与终端销量背离

• 2018年前5月新能源汽车销量同比增长144.5%，但动力电池出货量同比增长仅33%。
• 中游库存高企是由于2017年下半年产业链对2018年补贴大幅减少的预期，导致提前备库。
• 2018年1-5月下游装机量接近13GWh，预计中游库存已降至合理水平。

2. 库存拐点来临

• 经过上半年的消化，主流企业的老库存已基本出清，6月份库存已降至合理水平。
• Q3是中游备库存旺季，且下半年更具竞争力的A0、A级车密集上市，将进一步拉动电池需求。
• 新车型符合过渡期后政策标准，预计Q2新库存量不大，但Q3-Q4将进入备库高峰。

3. 车型结构持续上移

• A0、A级车销量占比持续提升，A00级车占比下降，新能源车销量结构逐步上移。
• 高能量密度车型的推出，使续航里程提升至300km以上，带动电池需求增长。

4. 高性价比车型密集推出

• 2018年多家车企推出A0、A级高性价比车型，如北汽EX360、比亚迪元EV360、广汽GE3等。
• 新车型在补贴和实际需求层面均有优势，将带动动力电池出货量提升。

5. 海外大车企布局加速

• 大众在中国的电动化布局分三阶段：进口车型、本地化生产、MEB平台车型。
• MEB平台车型预计2020年投入，将带来稳定的远期需求。

关键信息

行业数据概览

行业表现

• 绝对表现：1m 8.7%，6m -4.3%，12m 10.3%
• 相对表现：1m 17.0%，6m 13.3%，12m 15.4%

库存情况

• 2017年库存约8.4GWh，2018Q1出货8.6GWh，合计约17-18GWh。
• 2018年1-5月下游装机量接近13GWh，预计中游库存已降至合理水平。

投资建议

电池与电池材料

• 强烈推荐-A：亿纬锂能、宁德时代、星源材质、璞泰来、新宙邦、石大胜华、天赐材料、国轩高科
• 审慎推荐-A：当升科技、杉杉股份

电气系统

• 强烈推荐-A：汇川技术、宏发股份、长园集团、麦格米特、三花智控

上游

• 强烈推荐-A：华友钴业
• 关注：寒锐钴业

风险提示

1. 政策风险：新能源汽车补贴政策低于预期可能影响行业整体发展。
2. 销量风险：新能源汽车市场仍处于起步阶段，销量可能受购买成本、充电设施等因素影响。
3. 价格风险：动力电池产品价格持续下降，可能影响企业盈利能力。

行业与公司评级

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准。

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度在±5%之间
• 回避：公司股价弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业
• B：公司长期竞争力与行业一致
• C：公司长期竞争力低于行业

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分析师信息

• 陈雁冰：招商证券电气设备新能源行业首席分析师
• 刘珺涵：研究助理，研究新能源汽车中游产业
• 其他分析师：游家训、陈术子、龙云露、普绍增

总结

本报告指出，随着新能源汽车销量的持续增长，中游动力电池行业正从“去库存”向“备库存”转变，库存拐点已经到来。高性价比车型的推出和海外大车企的布局将推动行业需求稳步提升。在投资建议方面，多家电池及材料企业被推荐，同时需关注政策、销量及价格波动带来的风险。