20210429-西部证券-中公教育-002607.SZ-2020年_2021Q1业绩点评_公务员序列显著恢复_预计全年招录维持高景气_8页_737kb

报告摘要

中公教育2020年&2021Q1业绩总结

核心内容

中公教育（002607.SZ）于2021年4月29日发布2020年年报及2021年第一季度业绩报告，2020年全年实现营业收入112.02亿元（YoY +22.08%），归母净利润23.04亿元（YoY +27.70%）；2021年Q1实现营业收入20.52亿元（YoY +66.79%），归母净利润1.41亿元（YoY +21.00%），业绩整体符合预期。

主要观点

公务员序列显著恢复：公务员序列收入达62.90亿元（YoY +50.79%），成为公司业绩增长的主要驱动力。
事业单位和教师序列小幅下滑：事业单位收入12.74亿元（YoY -9.12%），教师序列收入17.94亿元（YoY -7.15%），因阶段性缩招影响。
在线业务迅猛增长：疫情推动公司加速OMO（线上线下融合）布局，在线业务收入同比提升180.56%至29.05亿元，占培训业务比重提升14.73pct至26.08%。
培训人次稳步增长：全年培训人次达449.4万人，同比增长36.72%。
合同负债大幅增长：合同负债达49亿元，同比增长92.58%，预计将在后续招录中逐步转化为收入。
渠道扩张持续进行：全国直营分支机构数量同比增长51.18%至1669个，净增565个网点，加速下沉至县城和高校。
研发投入增加：研发费用同比增长50.54%至10.51亿元，研发费用率提升1.77pct至9.38%。
盈利能力稳步提升：毛利率从58.5%提升至59.2%，归母净利润持续增长，预计2021-2023年归母净利润分别为34.51亿元、46.45亿元、63.88亿元，年均复合增长率约34.6%。
盈利预测与评级：预计2021-2023年营业收入分别为170.10亿元、220.37亿元、283.77亿元，YoY增长率分别为51.8%、29.5%、28.8%。公司维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	9,176	11,202	17,010	22,037	28,377
归母净利润(百万元)	1,805	2,304	3,451	4,645	6,388
毛利率	58.5%	59.2%	60.1%	60.5%	61.5%
ROE	56.5%	59.8%	57.6%	46.3%	41.1%
市盈率(P/E)	96.1	75.3	50.3	37.4	27.2
市净率(P/B)	0.9	0.7	0.4	0.2	0.2
每股收益(EPS)	0.29	0.37	0.56	0.75	1.04

风险提示

政策风险
招生人次不及预期
行业竞争加剧

未来展望

招录板块持续高景气：2021年国考扩招至2.6万人，事业单位联考人数已超6.2万人，教师招录预计恢复。
职业教育需求强劲：在“稳就业”政策背景下，考研人数增长10.6%至377万人，研究生招生规模扩大，带动职业教育培训需求上升。
公司成长潜力：作为公职培训龙头，公司有望在规模效应下进一步提升市占率和利润率。

总结

中公教育在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，尤其公务员序列收入显著提升，带动整体业务回暖。在线业务在疫情推动下迅猛发展，合同负债大幅增加，为全年业绩增长提供支撑。公司持续扩张网点，增强研发与师资力量，提升盈利能力。未来，随着招录扩招趋势的明确和职业教育需求的增强，公司有望继续受益，实现稳健增长。

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