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公务员序列高增，事业单位、教师受影响

核心内容

本报告分析了某公司在2020年及2021Q1的财务表现与市场影响，并对未来的盈利预测及投资建议进行了评估。分析师范欣悦维持“买入”评级，认为公司在公职类招录培训市场中具备长期增长潜力，尽管短期内受疫情影响，但整体发展趋势积极。

主要观点

• 公务员序列收入增长显著：2020年，公务员序列收入达到62.9亿元，同比增长50.8%，成为公司收入增长的主要驱动力。
• 事业单位、教师序列受影响：受新冠疫情导致的招录考试暂停影响，事业单位和教师序列收入分别同比下降9.1%和7.2%。
• 线上业务高速发展：疫情推动公司线上培训收入同比增长181%，线上培训人次增长超60%，线上业务成为公司增长的重要引擎。
• 线下网点逆势扩张：截至2020年末，公司线下直营分部和学习中心达1669家，同比增长51%，显示公司在疫情下的扩张能力。
• 人员扩充显著：授课教师和研发人员分别同比增长40%和47%，强化了公司的内容生产能力与市场竞争力。
• 盈利能力稳健：公司毛利率保持在59%左右，净利率维持在19.8%以上，盈利能力稳定。
• 长期增长逻辑清晰：在“公共服务均等化”和“稳就业”政策背景下，公职类招录培训市场有望长期稳定增长。

关键信息

公司财务表现

• 2020年：公司实现收入112.0亿元，同比增长22.1%；归母净利润23.0亿元，同比增长27.7%；扣非净利润18.7亿元，同比增长9.8%。
• 2021Q1：公司实现收入20.5亿元，同比增长66.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长21.0%；扣非净利润9221万元，同比增长18.7%。
• 盈利能力指标：
  • 毛利率：59.23%
  • 净利率：20.57%
  • 净资产收益率：59.8%
  • 总资产收益率：18.9%

盈利预测（2021-2023）

财务费用与研发投入

• 研发费用率：从2019年的8.61%提升至2020年的9.38%，主要由于课程和技术研发投入增加。
• 财务费用率：从2019年的2.23%升至2020年的3.84%，主要受短期借款利息支出和收款手续费增加影响。
• 销售费用率：基本保持稳定，2020年为16.17%。

资产与现金流状况

• 货币资金：从2019年的2724百万增长至2023年的21040百万，显示公司具备较强的现金流管理能力。
• 流动资产：持续增长，从2019年的4836百万增至2023年的25065百万。
• 负债与股东权益：负债合计从2019年的6529百万增至2023年的16078百万，但资产负债率逐步下降，从65.5%降至53.9%。
• 现金净增加额：从2019年的2076百万增长至2023年的5595百万，显示公司现金流状况良好。

投资建议

分析师范欣悦维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，主要基于以下几点：

• 公职类招录市场前景广阔：随着国家政策推动公共服务均等化，公职类招录人数有望稳步上升，带动培训市场需求。
• 线上业务增长强劲：疫情加速线上培训发展，公司线上业务表现突出，预计未来仍将持续增长。
• 盈利能力稳定：公司毛利率和净利率保持在较高水平，具备较强的盈利能力和增长韧性。

风险提示

• 定增不确定性：公司曾发布定增预案，但其实施仍存在不确定性。
• 政策风险：教育行业政策变化可能对公司业务造成影响。
• 参培率与学费提价不达预期：若参培率或学费提价低于预期，可能影响公司盈利水平。