20151102-光大证券-非金属类建材_水泥行业2015年3季度盈利及运营能力分析_14页_1mb

水泥行业2015年3季度盈利及运营能力分析总结

核心内容

2015年3季度，水泥行业整体盈利水平持续下滑，营业收入、营业利润及净利润均出现同比下降。其中，行业整体营业收入同比下降12%，营业利润同比下降88.7%，归属母公司净利润同比下降81.3%。行业景气度低迷，需求疲软，产品价格持续下滑，是导致盈利下降的主要原因。尽管华东、中南地区在7月底至10月进行了两轮提价，但实际提价幅度有限，对盈利贡献不大。

主要观点

• 区域差异明显：南部地区（华东、中南、东南）盈利情况优于北部地区（华北、西北、东北），尤其是华东和中南地区。
• 成本控制能力：部分企业如海螺水泥、华新水泥和万年青在成本控制方面表现较好，但整体上，成本下降幅度小于营收下降幅度，导致盈利大幅下滑。
• 现金流管理：行业整体销售商品收到现金同比下降16%，显示下游需求疲软，销售回笼压力大。部分企业如宁夏建材和祁连山在旺季期间实现小幅扭亏。
• 需求疲弱与价格战：行业整体需求疲弱，产品价格持续下滑，尽管部分区域尝试提价，但效果有限。
• 投资建议：分析师推荐华新水泥、万年青、海螺水泥、同力水泥等公司，认为其在当前环境下表现相对稳健。

关键信息

一、盈利状况

• 全国水泥行业：2015年1-9月利润总额约184亿元，同比下滑约65%。
• 重点公司表现：
  • 海螺水泥：归属母公司净利润同比降25%。
  • 同力水泥：归属母公司净利润同比降28%。
  • 万年青：归属母公司净利润同比降62%。
  • 华新水泥：归属母公司净利润同比降85%。
  • 上峰水泥：归属母公司净利润同比降88%。
  • 天山股份：归属母公司净利润同比降39%。

二、区域分析

• 南部地区：华东、中南、东南及西南地区盈利相对较好，但需求疲弱，价格持续下滑。
  • 海螺水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团等公司盈利降幅相对较小。
  • 华新水泥和万年青在3季度价格反弹后仍表现不佳。
• 北部地区：多数公司亏损，如天山股份、冀东水泥、同力水泥等。
  • 宁夏建材和祁连山借旺季扭亏为盈，但盈利仍不理想。
  • 北部地区需求恢复缓慢，产能过剩问题严重。

三、运营能力与现金流

• 营业收入与营业成本：行业整体营收同比降14.4%，营业成本同比降8.3%。
• 存货与应收账款：行业整体存货同比增8.9%，应收账款同比降5.3%。
• 销售商品收到现金：同比降16%，显示销售回笼压力。
• 区域差异：
  • 华东地区：海螺水泥、上峰水泥等公司销售商品收到现金同比降。
  • 中南地区：华新水泥、万年青销售商品收到现金同比降。
  • 东南地区：塔牌集团、福建水泥销售商品收到现金同比降。
  • 西北地区：天山股份、青松建化、宁夏建材、祁连山等公司销售商品收到现金同比降。
  • 华北地区：冀东水泥、金隅股份、同力水泥销售商品收到现金同比降。

四、行业趋势与建议

• 需求恢复：3季度为需求旺季，但整体仍不理想，预计4季度需求将有所回升，但价格应以稳定为主。
• 投资建议：推荐组合包括华新水泥、万年青、海螺水泥、同力水泥，认为其在当前环境下表现相对稳健。
• 风险提示：宏观经济下行、房地产投资未如预期恢复是主要风险因素。

总结

2015年3季度水泥行业整体盈利水平下降，主要受需求疲弱和产品价格下滑影响。南部地区盈利优于北部，但整体仍面临较大压力。企业需加强成本控制和现金流管理，以应对行业低迷。分析师建议关注华新水泥、万年青、海螺水泥和同力水泥，同时提醒注意宏观经济和房地产投资风险。