20150831-光大证券-非金属类建材行业季报_水泥行业2015年2季度盈利及运营能力分析_14页_1mb

水泥行业2015年2季度盈利及运营能力分析总结

核心内容概览

2015年上半年，水泥行业整体盈利水平显著下降，行业景气度低迷。尽管南部地区在部分指标上优于北部地区，但整体仍面临需求疲软和价格下滑的压力。2季度虽为传统旺季，但盈利质量未见明显改善，反而环比下降，主要由于1季度基数较低和需求恢复不佳。

主要观点

• 行业整体表现：2015年上半年，水泥行业营业收入同比下降15.7%，营业成本下降9.3%，营业利润下降44%，净利润下降33.6%。盈利质量逐季下降，2季度盈利水平环比上升但同比仍大幅下滑。
• 区域差异：南部地区（华东、东南、中南、西南）整体表现优于北部地区，其中华东和东南价格领跌，但供给压力较小，企业费用控制力强；北部地区如宁夏建材、天山股份、祁连山等营收降幅较大，部分企业亏损。
• 盈利指标变化：销售毛利率、销售净利率和净资产收益率（扣非）均出现同比下降，表明行业盈利能力受压。
• 现金流管理：销售商品收到现金同比下降，反映下游需求疲弱。企业普遍加强现金流管理，存货和应收账款同比增幅高于营收，显示销售与去库存压力加大。

关键信息

重点公司表现

区域分析

• 华东地区：海螺水泥、上峰水泥、巢东股份等公司营收普遍下降，其中海螺水泥销售净利率较高。
• 中南地区：华新水泥、万年青营收降幅在12%~17%之间，但部分公司如万年青因江西需求较好，表现优于其他地区。
• 东南地区：塔牌集团营收同降13%，但部分公司如福建水泥因报表合并，营收增长显著。
• 西南地区：四川双马和博闻科技营收增长，但净利润大幅下降，主要因成本上升。
• 西北地区：天山股份、青松建化、宁夏建材和祁连山营收大幅下降，但部分公司如宁夏建材因收缩信用，回笼资金，表现较为稳健。
• 华北地区：冀东水泥和同力水泥表现较好，冀东水泥因投资收益增加，同力水泥因费用控制良好。

现金流与营运能力

• 存货与应收账款：行业整体存货同比增长12.5%，应收账款同比增长10.7%。多数公司存货和应收账款增速高于营收和净利润增速，表明销售和去库存压力较大。
• 销售商品收到现金：同比下降15.6%，反映下游需求疲软。
• 购买商品支付现金：同比下降16.8%，表明企业对成本控制有所加强。

风险提示

• 宏观经济下行：房地产投资未如预期恢复，影响水泥行业需求。
• 产能过剩：北部地区产能过剩压力大，需求疲弱，行业景气度回复不明朗。

投资建议

• 推荐组合：华新水泥、万年青、海螺水泥、同力水泥。
• 增持建议：宁夏建材、博闻科技、祁连山。

行业展望

• 价格反弹：7月下旬南部地区价格反弹，表明行业可能进入价格回升阶段。
• 4季度需求环升：预计4季度需求季节性回升，关注国家可能重启的基建投资机会。

图表与数据来源

• 主要数据图：行业主要数据图、行业与上证指数对比图。
• 图表目录：图1~图7，涵盖成长能力、盈利能力、营运能力、现金流等关键指标。
• 数据来源：光大证券研究所，WIND一致预期。