20210827-川财证券-山西汾酒-600809.SH-2021年半年报点评_结构化升级持续_省外占比持续提升_4页_1mb

山西汾酒2021年半年报总结

核心内容

山西汾酒在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归属母公司净利润分别同比增长75.50%和117.53%，展现出强劲的盈利能力。公司通过优化产品结构、推进高端化策略，以及加快全国化进程，有效提升了市场占有率和营收表现。

主要观点

• 业绩高增长：上半年营业收入达121.19亿元，净利润达35.44亿元，均实现大幅增长。
• 盈利能力增强：毛利率提升至74.99%，销售费用率下降至16.74%，净利率提升至29.53%。
• 产品结构优化：青花系列表现突出，其中青花20预计实现翻倍增长，青花30同比增长约70%，老白汾和玻汾分别增长约100%和60%。
• 渠道与市场拓展：经销渠道增长最快，同比增长87.50%，电商渠道增长94.04%。省外市场占比提升至60.72%，全国化进程加快。
• 经销商网络扩张：省内经销商增加至685家，省外经销商增加至2462家，合计3147家，覆盖范围显著扩大。
• 现金流健康：经营活动现金流量净额达21.59亿元，二季度销售回款达62.71亿元，同比增长74.06%，现金流表现良好。

关键信息

业绩亮点

• 上半年营收：121.19亿元，同比增长75.50%
• 上半年净利润：35.44亿元，同比增长117.53%
• 二季度营收：47.87亿元，同比增长73.23%
• 二季度净利润：13.62亿元，同比增长239.43%
• 合同负债：32.59亿元，同比增长11.15亿元

产品表现

• 汾酒系列营收：110.34亿元，同比增长76.07%，占比达91.86%
• 系列酒营收：3.06亿元，同比增长25.86%
• 配制酒营收：6.72亿元，同比增长147.78%

渠道与市场

• 经销渠道营收：占比达93.63%，同比增长87.50%
• 直销（含团购）渠道营收：同比下降58.46%
• 电商渠道营收：同比增长94.04%
• 省内市场营收：同比增长50.64%
• 省外市场营收：同比增长96.92%，占比提升至60.72%

未来展望

• 公司计划通过“双轮驱动”策略加速市场拓展，力争全年营收增长30%左右。
• 青花20批价约360元，复兴版青花30批价约860元，整体库存良性。
• 全国市场可控终端网点突破100万家，南方核心市场增长显著。

财务预测与估值

财务指标分析

• 毛利率：从72.0%提升至74.99%
• 销售费用率：从20.11%下降至16.74%
• 管理费用率：从11.32%下降至3.96%
• 净利率：从17.3%提升至29.53%
• ROE：从26.4%提升至39.1%
• ROA：从24.2%提升至39.0%

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情持续时间拉长风险
• 食品安全风险
• 省外渠道拓展风险

公司评级

• 公司评级：维持“增持”评级
• 分析师：欧阳宇剑、何宇航
• 所属部门：行业公司部
• 报告时间：2021/08/27
• 前收盘价：275.80元