20210827-中泰证券-山西汾酒-600809.SH-青花引领高增_全国化加速推进_4页_667kb

报告摘要

山西汾酒（600809.SH）投资总结

核心内容概览

山西汾酒（600809.SH）是一家在食品饮料行业具有重要地位的公司，当前市场价格为275.80元，市值达336.5亿元。公司2021年上半年实现营业收入121.19亿元，同比增长75.51%；归母净利润35.44亿元，同比增长117.54%。分析师范劲松、房昭强、熊欣慰对该股维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，盈利能力和市场拓展能力持续增强。

主要观点

业绩高增：公司上半年业绩表现强劲，Q2营收/归母净利润同比增长分别达73.43%和258.21%，显示出良好的增长势头。
产品结构优化：公司采取“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，青花系列作为主力产品，增速显著，预计上半年青花系列占比已超35%。玻汾系列在50元价格带具有高性价比，承担消费者教育功能。
区域市场拓展：公司省外市场增速达96.9%，高于省内市场增速50.6%，省外经销商数量增加至2462家，全国可控终端突破100万家，全国化布局加速推进。
盈利能力提升：2021Q2毛利率达77.22%，同比提升6.30个百分点；期间费用率降至19.47%，净利率达29.13%，同比提升15.32个百分点，显示公司运营效率显著提高。
未来增长预期：公司预计全年收入增长约30%，并有望超额完成目标。2021-2023年盈利预测显示收入和净利润持续增长，EPS分别为4.56元、6.22元和8.19元，对应PE分别为60X、44X和34X。
品牌复兴与战略规划：公司致力于品牌复苏，青花30复兴版作为重点产品培育对象，推动品牌升级。公司分三阶段推进“十四五”规划，强化渠道优化和品牌建设，实现双轮驱动增长。

关键财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	11,880	13,990	20,437	26,252	33,050
净利润（百万元）	1,939	3,079	5,568	7,589	9,990
每股收益（元）	1.59	2.52	4.56	6.22	8.19
P/E	173.59	109.28	60.43	44.34	33.68
P/B	45.19	34.42	21.10	15.28	11.80
净利率	16.3%	22.0%	27.2%	28.9%	30.2%

投资建议

评级维持：分析师维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内相对基准指数涨幅有望超过15%。
盈利预测：公司2021-2023年营业收入分别为204亿元、263亿元、331亿元，同比增长46%、28%、26%；归母净利润分别为56亿元、76亿元、100亿元，同比增长81%、36%、32%。
现金流强劲：公司2021Q2经营净现金流达19.13亿元，同比增长74.06%，显示公司回款能力较强。