20211222-国信证券-山西汾酒-600809.SH-董事长平稳交棒_公司经营保持稳健_6页_822kb

山西汾酒（600809）重大事件快评总结

核心内容

山西汾酒（600809）于2021年12月17日发布公告，宣布董事长李秋喜因到龄退休辞去职务，由袁清茂接任。该人事变动属于正常退休流程，袁清茂的上任标志着公司进入新的发展阶段。

主要观点

1. 董事长平稳过渡

   • 李秋喜卸任属于正常退休，袁清茂具备丰富的政府及企业管理经验，年富力强，是实干型领导，有利于公司未来战略实施和品牌复兴。

2. 公司战略目标明确，改革成效显著

   • 自2017年启动国企改革以来，公司已进入改革的“下半场”，改革成果显著，经营思路清晰，组织架构完善，执行能力强，为公司持续发展奠定了坚实基础。
   • 高层领导有序更替，不会影响公司整体战略推进和运营稳定。

3. 经营稳健，发展态势良好

   • 公司产品升级稳步推进，青花系列动销良好，4季度库存、价盘、动销均保持良性状态。
   • 青花系列主打高端市场，玻汾系列专注香型培育，两者齐头并进带动中端产品增长。
   • 腰部产品如巴拿马和老白汾系列已实现恢复性增长，未来增长潜力较大。
   • 长江以南市场拓展顺利，成为新的增长极。

4. 投资建议

   • 持续看好山西汾酒作为清香型白酒龙头，向高端化和全国化迈进的趋势。
   • 维持“买入”评级，预计公司2021-2023年营业收入分别为213.32/273.52/344.72亿元，归母净利润分别为55.70/75.89/100.21亿元，对应摊薄EPS为4.56/6.22/8.21元，当前PE为68/50/38x。
   • 公司盈利预测与估值数据支持其“买入”评级。

关键信息

• 人事变动：李秋喜因到龄退休，袁清茂接任董事长。
• 战略定位：清香型白酒龙头，向高端化和全国化发展。
• 产品策略：青花系列引领高端市场，玻汾系列推动香型培育，腰部产品实现恢复性增长。
• 市场拓展：省外市场拓展加速，长江以南成为新增长点。
• 财务预测：
  • 营业收入：2021年213.32亿元，2022年273.52亿元，2023年344.72亿元。
  • 归母净利润：2021年55.70亿元，2022年75.89亿元，2023年100.21亿元。
  • 每股收益（摊薄）：2021年4.56元，2022年6.22元，2023年8.21元。
  • PE（当前股价）：2021年68x，2022年50x，2023年38x。
• 财务指标：
  • 毛利率逐步提升，从72%增长至78%。
  • EBIT Margin和EBITDA Margin均呈上升趋势，分别从30%、31%增长至40%、41%。
  • ROIC从35%增长至80%，ROE保持稳定，从31%上升至37%。
  • 净利润增长率显著，2021年预计增长81%，2022年增长36%，2023年增长32%。
  • 资产负债率逐步下降，从51%降至42%。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 产品升级不及预期。
• 省外市场拓展进展不达预期。

可比公司估值表（2021年12月20日）

财务预测与估值表

投资评级

分析师承诺

分析师承诺所采用数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求客观公正，结论不受第三方影响。

附注

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