20210827-德邦证券-山西汾酒-600809.SH-主品牌持续提升_竹叶青高速成长_4页_875kb

山西汾酒 (600809.SH) 详细总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）作为食品饮料/饮料制造行业的代表企业，2021年上半年实现营收和净利润的大幅增长，展现出强劲的发展势头。公司持续推进全国化和高端化战略，同时加速竹叶青品牌的改革和扩张，为未来增长提供新的动力。

主要观点

业绩表现亮眼

• 2021H1营收：121.19亿元，同比增长75.51%
• 2021H1归母净利润：35.44亿元，同比增长117.54%
• 2021Q2营收：47.87亿元，同比增长73.23%
• 2021Q2归母净利润：13.62亿元，同比增长239.43%

产品结构优化

• 汾酒营收：110.34亿元，同比增长76.08%
• 系列酒营收：3.06亿元，同比增长2.59%
• 配制酒营收：6.72亿元，同比增长147.78%（以竹叶青为主）

区域扩张显著

• 省外营收：72.94亿元，同比增长96.92%
• 省外收入占比：60.72%，同比提升6.54个百分点
• 经销商数量：21H1省内经销商685家，省外2462家，合计3147家，较21Q1分别增加40、211家，单Q2新增195家

费用率下降，净利率提升

• 销售费用率：21H1为16.74%，同比下降2.46个百分点
• 净利率：21H1为29.24%，同比提升5.65个百分点

高端化战略逐步落地

• 青花系列：通过控货、取消返利等方式挺价，树立行业典范
• 高端产品：推出青花30·复兴版和青花40·中国龙，建议零售价达3199元
• 品牌势能：持续增强，带动整体业绩增长

竹叶青改革加速

• 战略地位：竹叶青作为“双轮驱动”之一，是未来增长的重要引擎
• 改革措施：2020年增资6亿元，支持竹叶青发展
• 市场拓展：在广东、浙江等地基础良好，上半年新经销商拓展顺利
• 产能提升：保健酒扩建项目陆续投产，将为竹叶青增长提供支撑

关键信息

投资建议

• 评级：增持
• 业绩预测：
  • 2021年营收：201.12亿元，同比增长43.8%
  • 2021年归母净利润：53.22亿元，同比增长72.8%
  • 2022年营收：261.16亿元，同比增长29.9%
  • 2022年归母净利润：73.70亿元，同比增长38.5%
  • 2023年营收：324.90亿元，同比增长24.4%
  • 2023年归母净利润：95.24亿元，同比增长29.2%

财务指标分析

• 每股收益：2021E为4.36元，2022E为6.04元，2023E为7.81元
• 每股净资产：2021E为12.52元，2022E为18.31元，2023E为25.79元
• 毛利率：2021E为77.8%，2022E为79.6%，2023E为80.4%
• 净利率：2021E为26.5%，2022E为28.2%，2023E为29.3%
• 净资产收益率：2021E为34.8%，2022E为33.0%，2023E为30.3%
• 资产回报率：2021E为19.7%，2022E为20.6%，2023E为20.3%

估值指标

• P/E：2021E为63.23倍，2022E为45.66倍，2023E为35.33倍
• P/B：2021E为22.03倍，2022E为15.06倍，2023E为10.69倍
• P/S：2021E为16.73倍，2022E为12.89倍，2023E为10.36倍
• EV/EBITDA：2021E为44.78倍，2022E为32.07倍，2023E为24.38倍

股票数据

• 当前价格：275.80元
• 总股本：1,220.11百万股
• 流通A股：1,215.35百万股
• 52周股价区间：134.17-374.15元
• 总市值：336,507.54百万元
• 每股净资产：10.82元
• 资产负债率：2021E为42.0%，持续下降

风险提示

• 行业竞争加剧
• 全国化扩张不及预期
• 高端化进程不及预期

分析师与研究助理简介

• 花小伟：德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师，拥有十年卖方大消费经验，曾获多项分析师奖项
• 邓周贵：德邦证券研究助理，协助分析师完成研究工作

投资评级说明

• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

法律声明

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市场表现对比