20230427-国联证券-山西汾酒-600809.SH-开门红超预期_高质量成长行稳致远_3页_413kb

山西汾酒公司报告总结

总营收与利润增长

• 2022年业绩表现：公司营收262.14亿元，同比增长31.26%；净利润80.96亿元，同比增长52.36%。
• 2023年第一季度：营收126.82亿元，同比增长204.4%；净利润48.19亿元，同比增长298.9%。
• 第四季度表现：单季度营收40.70亿元，同比增长49.95%；净利润98.8亿元，同比增长127.11%。

产品结构与收入升级

• 中高价酒业务：2022年中高价酒收入达189.33亿元，同比增长39.45%，占总收入的72.71%，占比提升4.17个百分点。
• 收入结构升级：2023年第一季度中高价酒收入占比进一步提升至75.22%，继续优化产品结构。

销售策略与市场布局

• 全国化战略：推进“1357+10”全国化市场拓展，重点发展大基地、华东、华南三大市场。
• 省外收入占比提升：2022年省外收入占比达61.46%，同比提升22个百分点，显示出外省市场增长驱动。

费用控制与盈利能力

• 费用率下降：2022年期间费用率大幅压降，销售费用率同比下降2.84个百分点，管理费用率下降0.12个百分点。
• 净利率创新高：2022年净利率为31.12%，2023年第一季度净利率提升至38.11%，创历史新高。

财务预测与估值展望

• 收入与利润增长预测（2023-25年）：预计2023年收入323.50亿元（同比增长23.41%），归母净利润102.69亿元（同比增长26.84%）；预计2025年收入472.83亿元，归母净利润增长至163.73亿元。
• 估值与评级：维持“买入”评级，2023年目标价294.7元，对应35倍PE估值水平。

风险提示

• 风险因素：消费力下滑、产品升级及全国化进程不及预期。