20210827-国信证券-山西汾酒-600809.SH-2021年半年报点评_业绩稳健_势头迅猛_全国化进展成效显著_7页_1mb

山西汾酒2021年半年报点评总结

核心内容

山西汾酒（600809）2021年半年报显示公司业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长，展现出良好的全国化发展势头。分析师对公司的未来增长保持乐观，维持“买入”评级，并上调了盈利预测。

主要观点

• 业绩表现优异：2021年上半年公司实现营收121.19亿元，同比增长75.51%；归母净利润35.44亿元，同比增长117.54%。其中，2021年第二季度营收47.87亿元，同比增长73.23%；归母净利润13.62亿元，同比增长239.43%。
• 产品结构优化：公司毛利率同比提升3.75个百分点至72.22%，主要得益于产品高端化和结构优化。青花系列销售态势稳中向好，预计收入增长100%-150%，占比进一步提升。
• 区域拓展成效显著：省外收入占比提升6.54个百分点，达到60.72%，南方核心市场增长高于全国平均水平，全国可控终端网点数量突破100万家。
• 费用率下降：销售费用率同比下降1.38个百分点至14.89%，管理费用率下降3.03个百分点至4.95%。营业税金率因税金缴纳节奏影响同比下降7.53个百分点至18.33%。
• 盈利质量良好：2021年上半年销售回款和经营净现金流分别为114.31亿元和21.59亿元，同比增长54.56%和76.24%。
• 未来增长预期：公司预计2021年全年营收同比增长30%左右，当前销售态势良好，有望超额完成目标。长期来看，随着行业消费升级和高端品牌势能提升，全国化进程将加速。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：1,220/1,215百万股
• 总市值/流通：336,508/335,194百万元
• 上证综指/深圳成指：3,502/14,415
• 12个月最高/最低价：503.00/183.66元

盈利预测与财务指标

• 营业收入（亿元）：2021E为213.3，2022E为273.5，2023E为344.7
• 净利润（亿元）：2021E为55.7，2022E为75.9，2023E为100.2
• 每股收益（元）：2021E为4.56，2022E为6.22，2023E为8.21
• 市盈率（PE）：2021E为60.4，2022E为44.3，2023E为33.6
• 市净率（PB）：2021E为24.2，2022E为17.2，2023E为12.5
• EV/EBITDA：2021E为43.9，2022E为32.8，2023E为25.1
• 毛利率：2021E为75.4%，2022E为76.8%，2023E为78.0%
• 净利率：2021E为29.13%，同比增长13.60个百分点
• ROE：2021E为40.0%，2022E为39.0%，2023E为37.1%
• EBIT Margin：2021E为36.2%，2022E为38.4%，2023E为40.3%

产品与区域表现

• 汾酒系列：收入110.34亿元，同比增长76.08%，占比91.86%
• 系列酒：收入3.06亿元，同比增长2.58%，占比2.54%
• 配制酒：收入6.72亿元，同比增长147.78%，占比5.59%
• 省外收入：同比增长96.92%，占比60.72%
• 经销商结构优化：省内新增40家，省外新增211家

投资建议

• 评级：买入
• EPS预测：2021E为4.56元，2022E为6.22元，2023E为8.21元
• 盈利预测调整：2021年EPS上调6%，2022年上调8%，2023年上调8%

风险提示

• 宏观经济风险
• 高端酒需求和推广不及预期

研究所信息

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