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山西汾酒（600809.SH）2021年半年报总结

核心内容概览

山西汾酒在2021年上半年实现显著增长，营收与净利润均大幅上升，展现出强劲的市场表现和品牌扩张能力。

主要财务表现

• 营收与利润：2021年上半年实现营收121.19亿元，同比增长75.51%；归母净利润35.44亿元，同比增长117.54%。
• 季度增长：2021年第二季度营收47.87亿元，同比增长73.23%；归母净利润13.62亿元，同比增长239.43%。
• 利润率提升：2021年第二季度毛利率为77.22%，同比提升6.3个百分点；净利率为29.13%，同比提升15.32个百分点。
• 现金流改善：经营活动净现金流19.13亿元，同比增长45.29%；销售回款62.71亿元，同比增长73.89%。

产品结构与市场表现

• 青花系列：青花系列增长亮眼，预计同比增长接近翻倍，占营收比例达35%，其中青20及青25贡献最大，占比约60%；青30及以上产品增速相对较慢。
• 老白汾与玻汾：老白汾受益于省内消费场景恢复，预计同比增长100%；玻汾保持高增长态势，预计同比增长超过70%。
• 系列酒与配制酒：杏花村等系列酒基本持平；竹叶青同比增长接近150%。
• 市场拓展：省外市场营收占比达62.31%，同比增长82.16%，全国化布局成效显著。华东、广东等核心地区增长远超全国平均水平。

品牌与战略

• 品牌势能：青花系列作为核心产品，持续获得市场关注，预计全年任务完成度高。
• 产品布局：青花40布局2000元价位，复兴版重点培育品牌势能，侧重终端培育。
• 市场策略：巴拿马推进省外铺货，与青20共同支撑腰部品牌；玻汾将采取控货政策，以维持高增长态势。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021年净利润预测为53.63亿元，同比增长74.17%；2022年为70.94亿元，同比增长32.27%；2023年为96.50亿元，同比增长36.04%。
• EPS预测：2021年EPS为4.40元，2022年为5.81元，2023年为7.91元。
• 估值指标：当前股价对应P/E为63倍，预计2022年为47倍，2023年为35倍。
• 总股本与市值：截至2021年6月，总股本为12.20亿股，总市值为3365.06亿元。

风险提示

• 青花系列放量不及预期
• 省外扩张进展不及预期

评级与结论

• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
• 投资建议：基于2021年上半年业绩高增，上调盈利预测，看好公司在全国市场的进一步扩张。

关键财务指标

费用与利润率

估值方法的局限性

本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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