核心内容
吉利汽车在2021年下半年将推出多款重磅新车，包括星越L、四代帝豪、极氪001和领克009，这些车型的发布有望推动公司销量和ASP（平均销售价格）双升。公司正处在新一轮强车型周期的向上拐点，电动化与智能化能力处于自主品牌第一梯队，极氪品牌作为旗下首个高端纯电品牌，具备较大的市值增长潜力。
主要观点
- 新车发布：2021年下半年将密集发布多款新车，其中星越L、四代帝豪、极氪001、领克09等车型预计对销量和ASP产生积极影响。
- 销量与盈利预期：预计2021-2023年公司销量分别为147/159/167万辆，市占率分别为6.6%/6.9%/7.0%。归母净利润预计分别为92.1/110.7/121.5亿元，EPS分别为0.94/1.13/1.24元。
- 毛利率提升：随着平台化车型销量占比的提升，预计2021年平台化车型销量占比将由2020年的29%提升至48%，毛利率有望企底回升。
- 电动化与智能化布局：吉利依托沃尔沃、亿咖通等资源，联合华为、百度、腾讯等企业，布局电动化与智能化，具备较强的竞争力。
- 极氪品牌：极氪001为首款基于SEA浩瀚架构的车型，支持L3-L4级自动驾驶，订单火爆，预计月销7000-9000辆。
关键信息
新车型发布与预期表现
- 星越L：对标长安UNI-K，预计稳态月销6000-8000辆。采用CMA平台，搭载Drive-E2.0TD高性能动力总成，配备高通骁龙8155芯片，支持全域FOTA。
- 极氪001：对标比亚迪汉与Model3，预计月销7000-9000辆。基于SEA浩瀚架构，支持L3-L4级自动驾驶，配备15个高清摄像头和12个超声波雷达，订单火爆，平均定单金额达33.5万元。
- 第4代帝豪：基于BMA平台，采用新一代4.0家族化设计语言，预计与3代同售，接替远景系列，巩固6-10万元级市场。
- 领克09：基于沃尔沃SPA平台，为领克品牌首款大7座SUV，预计2021年Q4上市，对标理想ONE与汉兰达。
电动化与智能化能力
- 平台化发展：公司历经“1.0”至“4.0”时代，每个阶段均实现核心技术能力、动力总成、研发体系、品牌架构的显著升级。
- 浩瀚架构：目前全球带宽最大的纯电架构，支持L3-L4级自动驾驶，具备全场景、全生命周期的FOTA能力。
- 自动驾驶规划：2021年实现结构性道路的轻量化L4级自动驾驶，2023年实现开放道路的高度自动驾驶，2025年实现完全自动驾驶。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为92.1/110.7/121.5亿元，EPS分别为0.94/1.13/1.24元。
- 估值：采用分部估值法，按传统燃油车（吉利+领克品牌）20倍PE，极氪品牌4倍PS，2022年目标市值为3071亿元，对应目标价37.52港元。
风险提示
- 行业销量可能受疫情和供应链短缺影响，不及预期。
- 新车发布可能不及预期，影响销量增长。
财务指标概览
| 财务指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
97,712 |
92,374 |
103,476 |
126,590 |
136,208 |
| 增长率yoy(%) |
-8.5 |
-5.5 |
12.0 |
22.3 |
7.6 |
| 归母净利润(百万元) |
8,190 |
5,534 |
9,209 |
11,073 |
12,150 |
| 增长率yoy(%) |
-34.8 |
-32.4 |
66.4 |
20.2 |
9.7 |
| EPS最新摊薄(元/股) |
0.83 |
0.56 |
0.94 |
1.13 |
1.24 |
| 净资产收益率(%) |
27.9 |
15.4 |
12.9 |
13.9 |
13.6 |
| P/E(倍) |
26.0 |
38.5 |
23.1 |
19.2 |
17.5 |
| P/B(倍) |
3.9 |
3.3 |
3.0 |
2.7 |
2.4 |
盈利预测简表
| 年份 |
营收(百万元) |
归母净利润(百万元) |
EPS(元) |
| 2021 |
103,476 |
9,209 |
0.94 |
| 2022 |
126,590 |
11,073 |
1.13 |
| 2023 |
136,208 |
12,150 |
1.24 |
财务报表与主要财务比率
资产负债表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
50014 |
50935 |
55070 |
57342 |
61894 |
| 非流动资产 |
57914 |
59881 |
66478 |
73877 |
80593 |
| 资产总计 |
107928 |
110816 |
121548 |
131219 |
142486 |
| 流动负债 |
48526 |
41887 |
45364 |
46884 |
49346 |
| 非流动负债 |
4477 |
4716 |
4331 |
3877 |
3283 |
| 负债合计 |
53003 |
46602 |
49696 |
50761 |
52630 |
| 归属母公司股东权益 |
54436 |
63631 |
71195 |
79716 |
89019 |
现金流量表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
12538 |
1597 |
6065 |
13919 |
11080 |
| 投资活动现金流 |
-10791 |
-5430 |
-7536 |
-8282 |
-7665 |
| 筹资活动现金流 |
1763 |
3761 |
-993 |
-2710 |
-3125 |
| 现金净增加额 |
3544 |
-304 |
-2465 |
2927 |
290 |
利润表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
97712 |
92374 |
103476 |
126590 |
136208 |
| 营业成本 |
80485 |
77377 |
85124 |
103949 |
111574 |
| 营业利润 |
7773 |
4190 |
8485 |
10652 |
11908 |
| 净利润 |
8261 |
5575 |
9283 |
11158 |
12245 |
| EBITDA |
9332 |
6130 |
12397 |
14820 |
16346 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率(%) |
17.6 |
16.2 |
17.7 |
17.9 |
18.1 |
| 净利率(%) |
8.4 |
6.0 |
8.9 |
8.7 |
8.9 |
| ROE(%) |
27.9 |
15.4 |
12.9 |
13.9 |
13.6 |
| ROIC(%) |
13.6 |
7.8 |
11.7 |
12.8 |
12.7 |
| 资产负债率(%) |
49.1 |
42.1 |
40.9 |
38.7 |
36.9 |
| 流动比率 |
1.0 |
1.2 |
1.2 |
1.2 |
1.3 |
| 速动比率 |
0.9 |
1.1 |
1.1 |
1.1 |
1.1 |
| 总资产周转率 |
1.0 |
0.8 |
0.9 |
1.0 |
1.0 |
| 应收账款周转率 |
5.2 |
4.1 |
4.1 |
4.9 |
5.1 |
| 应付账款周转率 |
2.6 |
2.4 |
2.7 |
3.1 |
3.2 |
| 每股收益(最新摊薄) |
0.83 |
0.56 |
0.94 |
1.13 |
1.24 |
| 每股经营现金流 |
1.28 |
0.16 |
0.62 |
1.42 |
1.13 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
5.54 |
6.48 |
7.25 |
8.12 |
9.06 |
| P/E |
26.0 |
38.5 |
23.1 |
19.2 |
17.5 |
| P/B |
3.9 |
3.3 |
3.0 |
2.7 |
2.4 |
| EV/EBITDA |
5.6 |
7.7 |
6.1 |
4.6 |
12.1 |
结论
吉利汽车在2021年迎来新车发布高峰期，预计将显著提升销量与盈利能力。公司通过平台化战略与电动化、智能化布局，推动产品升级与技术迭代，展现出强劲的增长潜力。在行业整体向好的背景下，公司有望实现量价双升，估值空间有望进一步打开。
