20210225-光大证券-吉利汽车-00175.HK-跟踪报告_与沃尔沃合并方案落地_长期业务协同可期_4页_548kb

吉利汽车（175.HK）跟踪报告总结

核心内容概述

本报告聚焦吉利汽车与沃尔沃的合并方案落地及长期业务协同前景，分析其对市场的影响、行业趋势、盈利预测与估值，并给出投资建议。

合并方案与协同效应

1. 股权合并

   • 吉利与沃尔沃对动力总成公司进行股权合并，预计今年年底前投入运营。
   • 吉利上市公司收购母公司50%股权，沃尔沃同样收购50%股权，实现资源互补与成本优化。

2. 平台共享与成本优势

   • 基于现有SEA浩瀚平台与SPA2平台，共同开发下一代纯电动架构模块。
   • 吉利、沃尔沃、领克、极星均可共享平台，实现规模效应，降低成本。

3. 自动驾驶共同开发

   • 由沃尔沃旗下软件公司Zenseact引领，双方在自动驾驶领域展开合作，提升技术竞争力。

4. 海外市场拓展

   • 领克品牌将利用沃尔沃在欧洲等海外市场的销售与售后网络，拓宽国际市场份额。

主要观点与市场关注点

• 市场关注焦点

  • 沃尔沃估值定价
  • 融资摊薄风险
  • 业务整合风险

• 合并方案优势

  • 当前方案聚焦核心业务，包括动力总成、电动化平台及自动驾驶技术，被认为是最佳合并路径。
  • 吉利在智能电动化领域的技术储备与产品兑现能力被看好，预计智能电动车仍可能独立分拆。

行业与公司前景

• 行业趋势

  • 2021年国内传统燃油乘用车销量同比增长预计为个位数或近10%（高于中汽协预测的7.5%）。
  • 新能源乘用车销量同比增长近50%至180万辆，其中定价20万以上的纯电动乘用车销量预计70万辆以上，渗透率有望接近10%。

• 公司销量预测

  • 2021年吉利总销量预计同比增长21%至约160.1万辆（高于目标销量153万辆）。
  • 星瑞与CMA版博越等车型有望带动销量与业绩提升。
  • 领克Zero作为浩瀚平台首款车型，预计在2H21销量爬坡，推动盈利兑现。

盈利预测与估值

• 盈利预测

  • 2020E-2022E归母净利润分别为70.5亿、97.5亿、116.5亿人民币。
  • 2021E目标价为HK$34.5（对应约29.5x 2021E PE），维持“买入”评级。

• 估值方法的局限性

  • 报告基于假设，不同假设可能导致结果差异。
  • 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• 行业需求修复不及预期
• 新车型上市/销量爬坡不及预期
• 上游芯片等供应链短缺
• 成本控制不及预期
• 疫情加剧及市场与金融风险

投资建议

• 维持“买入”评级

  • 基于对吉利与沃尔沃合并方案的积极评估，以及公司在智能电动化领域的技术储备与市场前景，报告维持“买入”评级。

• 未来收益预期

  • 未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

市场数据概览

联系信息

• 分析师

  • 倪显婧，CFA，执业证书编号：S0930515090002，电话：021-52523852，邮箱：niyj@ebscn.com
  • 邵将，执业证书编号：S0930518120001，电话：021-52523869，邮箱：shaoj@ebscn.com

• 公司信息

  • 光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一，业务涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、承销保荐等。

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