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锌价支撑近强远弱：供应恢复与市场展望

核心内容概述

本报告分析了2021年锌市场供应端与需求端的恢复情况，以及未来市场走势。核心观点是，尽管疫情对供应端造成一定影响，但整体恢复态势良好，锌价支撑近强远弱，短期内需关注消费端的回暖。

1. 矿端恢复情况

1.1 海外矿山疫后恢复情况

• 南美矿山：多数矿山仍受疫情影响，尤其是秘鲁、墨西哥及玻利维亚。
  • Volcan：全年产量同比-4.4%，Q4产量受人员限制影响。
  • 泛美银业：各矿山产量同比大幅下降，如Huaron、Morococha等。
  • Nexa：Atacocha地下矿山持续停产，San Gerardo露天矿已恢复。
  • 嘉能可：Antamina锌品位提高，产量同比上升。
  • Teck：Antamina锌产量预计维持高位，Red Dog项目产量有望提升。

1.2 南美地区产量情况

• 秘鲁：6月产量已恢复至疫前水平，12月产量同比增17.61%，累计同比降5.34%。
• 墨西哥：政府将采矿列为必要活动，6月后产量持续恢复，12月产量接近疫前水平，累计同比降7.03%。
• 玻利维亚：产量从4-6月低点恢复，但截至10月仍低于2019年水平，累计同比降42.09%。

1.3 海外矿山计划增减量

• 增量项目：预计释放增量18-20万吨，包括Nexa的Morro Agudo矿山深化项目、秘鲁雨季后矿业投资增加等。
• 减量项目：部分矿山因储量枯竭或品位下降，产量预计减少，如第一量子的Çayeli和Pyhãsalmi矿山。

1.4 增量恢复乐观

• 四季度产量恢复良好，增量略超预期。
• 2021年海外矿预计增量45-50万吨，增速接近6%。
• 生产影响有限，关注运输及到港情况。

1.5 矿端供应的各种扰动

• 苏伊士运河事件：影响欧亚货物运输，预计影响量1.5-2万吨。
• Nexa：巴西矿场地面位移导致部分矿山暂停运营，但不影响一季度产量，主要因品位问题。
• 秘鲁封锁：1.31-2.14利马等9个大区封锁，运输受限，但采矿活动正常进行。
• 运输关注点：Nexa旗下矿山及Buenaventura旗下Tajo Norte等矿山锌矿均需通过Callao港口运输。

2. 冶炼端分析

2.1 内蒙双控影响

• 内蒙古地区实施双控政策，影响冶炼产能释放。
• 能源消耗集中在冶炼环节，占比约98%。
• 铅锌冶炼碳排放占全国有色碳排放的6%左右。
• 湿法炼锌吨锌标煤能耗/碳排放有所下降。

2.2 冶炼端产量释放进度

• 国内冶炼企业：如巴彦淖尔紫金、赤峰中色、呼伦贝尔驰宏等。
• 产能释放：非气候原因限制的矿端产量将逐步复产，预计在二季度后显现。
• 加工费：陕西、云南加工费下调，反映市场供需变化。
• 检修计划：需关注冶炼企业的检修进度对产量的影响。

3. 需求端分析

3.1 短期等待消费回归

• 国内需求：短期下游畏高观望情绪浓，需求不佳影响价格上行。
• 库存变化：粤津库存拐点已至，未来有望去库。
• 沪锌价差：3-1价差显示市场对短期价格的预期。

3.2 终端需求展望

• 汽车产销：保持稳定，出口表现亮眼。
• 家电消费：同比大幅提振。
• 地产新订单：抬头，海外需求有望复苏。
• 警惕因素：车市缺芯影响可能超预期。

4. 策略及未来看法

• 短期策略：建议观望，等待消费转好后再择机正套。
• 供应端：国内矿复产较晚，预计4月底至5月；进口关注到港情况。
• 未来展望：终端消费未来可期，锌价支撑近强远弱。

关键信息汇总

• 供应恢复：海外矿山产量恢复良好，增量略超预期；国内矿复产时间较晚。
• 疫情影响：主要集中在秘鲁、墨西哥及玻利维亚，生产影响有限。
• 运输限制：影响锌矿到港及库存变化，需关注港口及物流情况。
• 冶炼限制：内蒙双控政策对产能释放有一定影响，但短期影响有限。
• 需求端：短期需求疲软，但家电、地产、汽车等终端消费有望提振。
• 策略建议：短期观望，等待消费回暖。

作者信息

• 黄舒婷：招商期货研究所有色金属研究员，期货从业资格（T537228）。
• 刘光智：有色研究主管，投资咨询资格（Z0014969）。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。
• 招商期货不对报告内容的准确性或完整性作出保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。