20220904-德邦证券-策略周报_9月_正式进入一波三折_19页

策略周报总结

核心内容

本周周报聚焦于国内经济修复受阻、海外局势变化及市场资金流向情况，强调围绕“战略安全”、“底线思维”和“自主可控”的行业配置建议。报告指出，9月PMI数据弱回升，但受疫情和高温影响，经济修复势能不足。同时，美国劳动力市场出现边际缓和，对后续FOMC加息节奏产生影响。此外，两融情绪回落至4月底水平，电力设备行业出现资金分歧，而传媒、计算机等板块则有资金流入。

主要观点

• 国内经济修复受阻：8月制造业PMI仍低于荣枯线，疫情和高温双重压力导致经济数据偏弱。尽管部分分项指标回升，但产成品库存持续走弱，显示企业生产预期降低。
• 普林格周期进入变盘确认期：Q4存在逆调压力，权益资产不再是大类资产中的最优选择，需关注战略安全相关的行业。
• 海外局势与通胀影响：G7对俄罗斯石油限价，引发俄罗斯不满并威胁全球能源市场稳定。美国失业率反弹，非农就业数据回落，劳动力市场景气度下降，或影响后续加息预期。
• 市场资金流向分化：北向资金显著流入电力设备，而两融资金流出电力设备，两者在该行业存在明显分歧。传媒、计算机板块有共识但合力较小。

关键信息

1. 国内经济：疫情影响经济修复势能

• 制造业PMI：8月制造业PMI为49.4%，虽小幅回升，但仍低于荣枯线，受疫情和高温影响。
• 非制造业PMI：非制造业商务活动指数为52.6%，服务业和建筑业均出现回落。
• 工业生产腾落指数：截至9月2日，指数为127，较前值回落，山东地炼、唐山高炉、PTA、轮胎走弱，甲醇、华北焦化走强。
• 拥堵指数：主要工业城市加权拥堵延时指数回升弱于往年，显示交通恢复缓慢。
• 疫情情况：9月2日，全国新增阳性病例1820例，是4月以来的峰值，黑龙江、海南、西藏、四川、青海五省日均新增超百例。

2. 海外：G7对俄罗斯石油限价，美国劳动力市场景气度下降

• 俄乌冲突：扎波罗热核电站局势紧张，G7拟对俄罗斯石油设置限价，引发俄罗斯强烈反对。
• 美国劳动力市场：8月失业率反弹至3.7%，非农新增就业人数为31.5万，低于前值但高于疫情前平均水平。私人部门服务生产新增就业大幅下跌，显示市场供需关系有所缓和。
• 薪资增速放缓：美国私人非农企业员工时薪增长放缓，显示劳动力市场压力上升。
• 加息预期：9月加息75BP概率回落至57%，市场对紧缩预期有所减弱。

3. 市场：两融情绪回落至4月底水平，电力设备分歧显著

• 北向资金：净流入电力设备超40亿，但整体净流入为+4.41亿元，资金流向分化。
• 两融资金：整体净流出-148亿元，融资买入额占全A成交额比例回落至5.75%，与4月底水平一致。
• 行业配置：电力设备行业出现资金分歧，传媒、计算机具备一定共识，但合力较小；有色金属、食品饮料则有较明显净流出。

4. 行业配置建议

• 民生安全：地产（政策维护加码，基本面待弱复苏）、生猪养殖（猪价震荡走强，产能去化效应显现）。
• 自主可控长期赛道：国防军工（国改加速提质增效，强军强国趋势不变）、半导体材料与设备（全球资本开支上行，美国芯片法案推动国产化）、光伏（国内外需求旺盛，技术迭代进行中）、风电（新增装机高景气，成本下行盈利修复）。
• 战略资源：能源金属（新能源需求旺盛，供应趋紧价格上涨）、煤炭（供给趋紧，行业维持高景气）、天然气（欧洲能源危机持续，价格大涨）、油气及油服&油运（供给收缩，原油价格维持强势）、黄金（抗通胀及避险资产）。

风险提示

• 海外局势演化超预期。
• 通胀持续性超预期。
• 流动性收紧超预期。
• 疫情反复超预期。

图表与数据

• 图1：8月PMI小幅回升。
• 图2：8月PMI分项产成品库存、供应商配送时间收缩。
• 图3、图4：工业生产腾落指数回落。
• 图5：主要工业城市加权拥堵延时指数回升弱于往年。
• 图6：拥堵延时指数扩散指标回落。
• 图7、图8：单日新增阳性超10例的中国内地省市有18个，新增病例1820例。
• 图9：全国内地分省市新增阳性情况。
• 图10：美国失业率反弹。
• 图11：美国新增就业人数高于疫情前水平。
• 图12：政府部门非农就业人数低于疫情前水平。
• 图13：8月新增就业数据由政府部门支撑。
• 图14：美国劳动力参与率回升。
• 图15：美国职位空缺数有所回升。
• 图16：解雇裁员率维持在低位。
• 图17：2020年后美国非农员工时薪增长高于以往。
• 图18：9月加息75BP概率回落至57%。
• 图19：北向资金流入电力设备，流出食品饮料、有色金属。
• 图20：两融资金净流出电力设备。
• 图21：北向+两融资金流向显示传媒、计算机净流入较多。
• 图22：进口依赖度高的商品易受外部影响。
• 图23：大类资产走势。
• 图24：股指估值（自2010年以来）。
• 图25：资金价格。
• 图26：重点大事前瞻。
• 图27：资金供需。
• 图28：风险偏好。
• 图29：中观行业景气。

数据表

• 表1：8月制造业PMI数据。
• 表2：8月非制造业PMI数据。
• 表3：进口依赖度提升易受外部影响的商品。

结论

总体来看，当前经济面临内外多重压力，国内经济修复动力不足，海外局势紧张，市场情绪趋于谨慎。建议投资者关注战略安全相关的行业，如国防军工、半导体材料与设备、光伏、风电等，同时留意能源金属、煤炭、天然气、黄金等资源类资产。在配置策略上，需结合政策导向和行业趋势，把握“自主可控”和“底线思维”的投资机会。