20211018-兴证国际证券-旭辉永升服务-01995.HK-多业态布局蓝图初现_5页_761kb

旭辉永升服务（01995.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对旭辉永升服务（01995.HK）的物业管理行业前景及公司财务表现进行分析，维持“买入”评级，并将目标价调整为23港元，对应2021-2023年的PE分别为48、34、25倍。当前股价为16.12港元，预期升幅为43%。

主要观点

• 行业前景：物业管理行业持续增长，公司通过多元化布局和收购策略，提升市场竞争力和营收规模。
• 公司策略：公司积极拓展城市服务和商业新业态，特别是在华东地区及湖南项目，进一步扩大物管能力圈。
• 收购进展：公司于2021年9月和10月分别收购红星美凯龙71个商场物业管理项目和湖南美中环境，项目总面积超过650万方。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为48.6亿、71.8亿及98.8亿元人民币，同比增长分别为55.8%、47.9%和37.5%；归母净利润分别为6.3亿、9.2亿和12.7亿元人民币，同比增长分别为60.7%、47.1%和37.3%。
• 财务指标：公司毛利率稳定在29%左右，归母净利润率维持在12.8%左右，净资产收益率（ROE）持续上升，预计2023年达到26.4%。
• 业务结构：预计2023年住宅收入占比60%，商业写字楼收入占比20%，其余多元化业务占比20%。

关键信息

收购详情

• 收购美凯龙物业：公司以15倍PE作价9.6亿元人民币，收购美凯龙自营商场物管公司80%的权益，项目总收入约为4.4亿元人民币（2020年），税后利润约为8000万元人民币。
• 收购湖南美中环境：公司以9.2倍PE收购湖南美中环境，签订在2021年1240万元净利润基础上8%的复合增速对赌协议。

营收与面积目标

• 目标面积：截至2021H1，公司合约面积及在管面积分别为2.19亿方及1.3亿方，其中93.4%的新增合约面积来自第三方。
• 增长预期：2022年目标签约及在管面积分别为3.8-4亿方、2.4-2.5亿方；2023年目标签约及在管面积分别为4.8-5亿方、3-3.3亿方。
• 区域分布：公司签约面积中65%位于一、二线城市，旭辉集团预计2021年下半年将有1000万方签约给永升，并在2024-2028年提供1亿方业务。

财务预测

财务比率

风险提示

• 业务扩张不及预期：市场拓展可能受阻，影响营收增长。
• 物业管理满意度降低：服务质量下降可能影响客户续约率。
• 物业管理费收缴率降低：收费不力可能影响现金流和利润。
• 物业管理费提价受阻：成本上涨可能无法有效传导至客户，影响盈利能力。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：23港元
• 预期升幅：43%
• 理由：公司通过收购优质物业项目，实现多业态布局，提升市场占有率和盈利能力，未来增长潜力较大。

分析师信息

• 宋健：songjian@xyzq.com.cn，SFC: BMV912，SAC: S0190518010002
• 宋婧茹：songjingru@xyzq.com.cn，SFC: BQI321，SAC: S0190520050002
• 孙钟涟：非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动

法律声明

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