20180627-广发证券-2018年下半年原油市场展望_供给弹性下降_原油市场逻辑切换_20页_1mb

2018年下半年原油市场展望总结

核心内容

2018年下半年原油市场将面临供给端瓶颈与需求端增长的双重影响，市场逻辑将由供给过剩向供给紧平衡转变，油价中长期将有支撑。

主要观点

• 供给端瓶颈明显：OPEC与非OPEC国家的增产能力有限，增量或将低于预期。OPEC-12国需增产约62.4万桶/日，减产联盟需增产约84.6万桶/日，但沙特是主要增产国，而墨西哥由于产量衰减，难以提供足够增量。
• 美国页岩油供给受限：美国页岩油产量虽在上半年快速增长，但受制于管道运输能力和出口终端限制，下半年增长动能不足，预计增速放缓。
• 全球其他地区供给有限：加拿大和巴西预计分别提供30万桶/日和10万桶/日的增产，但总体增量有限。
• 需求端保持强劲增长：全球GDP预期增长3.9%，推动原油需求上升。Q3和Q4为需求旺季，尤其沙特夏季发电需求显著增长。
• 供需格局转向紧平衡：OECD商业原油库存降至5年均值以下，OPEC剩余产能有限，供给弹性下降，市场将重回供给忧虑阶段。
• 中长期供给短缺风险上升：2019年将面临供给冲击，OPEC和北美页岩油产量增速放缓，全球原油剩余产能不足，供给短缺“灰犀牛”逼近。

关键信息

供给端

• OPEC增产能力：沙特、阿联酋、伊拉克、科威特为主要增产国，预计增产62.4万桶/日。
• 非OPEC国家增产能力不足：墨西哥由于产量衰减，难以提供预期增量，俄罗斯产能增长停滞。
• 美国页岩油瓶颈：Permian区块产量增长受限于管道运能和出口能力，预计下半年增速放缓。
• 委内瑞拉和伊朗供给风险：委内瑞拉产量预计降至110万桶/日，伊朗面临美国制裁，出口可能减少50万桶/日或更多。

需求端

• 全球需求增长：IEA预计2018年全球原油需求增长146万桶/日，主要由亚洲新兴市场拉动。
• 季节性需求驱动：Q3和Q4为全年需求高峰，尤其沙特夏季燃油发电需求大幅上升。
• 高油价对需求影响有限：当前油价（75-80美元/桶）对需求抑制作用不显著，经济增速对需求拉动作用更强。

市场逻辑切换

• 低库存、低剩余产能、供需紧平衡：市场重新回到类似2003-2008年的格局，供给弹性下降，地缘政治风险将显著放大油价波动。
• 油价支撑力度强：由于供给端弹性下降，油价在当前水平有较强支撑，可能面临阶段性上涨。

投资建议

油气上游

• 关注标的：中国石油、中国海油、中国石化、新奥股份等。
• 逻辑：油价上行动力强，上游企业利润弹性显著。

油服行业

• 投资机会：随着页岩油冲击减弱，常规油和海油勘探开发迎来良机。
• 风险提示：油价涨幅不及预期，钻采投入不足。

风险提示

• 全球经济增速低于预期：可能影响原油需求增长。
• 原油需求大幅下降：如因贸易战等导致需求萎缩。
• 页岩油增产超预期：可能打破当前供需平衡。
• 地缘政治风险：如中东冲突、制裁等可能加剧供给紧张。

图表索引

• 图1：主动与被动减产结合
• 图2：减产联盟保持较高减产执行率
• 图3：OECD商业原油库存降至5年均值以下
• 图4：国际油价涨至超预期高位
• 图5：委内瑞拉产量与钻机数大降
• 图6：IEA预计委内瑞拉产能将继续下降
• 图7：委内瑞拉原油出口量
• 图8：Curacao等地区占委内瑞拉出口量的17%
• 图9：欧洲进口量对伊朗原油出口影响较大
• 图10：主动减产力度最大的是沙特与俄罗斯
• 图11：沙特财政平衡油价仍高于国际油价
• 图12：俄罗斯2018年开始实现财政盈余
• 图13：上半年美国原油产量高速增长
• 图14：活跃石油钻机数增速较快
• 图15：页岩油区块产量
• 图16：Permian区块钻井数增长放缓
• 图17：美国E&P资本开支增速
• 图18：沙特夏季原油发电需求增加
• 图19：Q3与Q4为全年用油高峰
• 图20：高油价对需求抑制作用在较高油价区间显现
• 图21：2018年原油季度供需平衡表预测
• 图22：2019年美国原油出口能力将大幅提升
• 图23：OPEC剩余产能不高
• 图24：EIA预计美国19年产量增量略有下降
• 图25：全球活跃石油钻机数

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2018-06-27

分析师信息

• 郭敏：首席分析师，同济大学材料学硕士，6年基础化工和新材料行业研究经验
• 王剑雨：首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾先后工作于综合开发研究院（中国深圳）、粤海控股集团有限公司，2009年进入广发证券发展研究中心
• 王玉龙：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，3年基础化工和新材料行业研究经验，2018年进入广发证券发展研究中心
• 吴鑫然：联系人，中山大学金融硕士，2017年进入广发证券发展研究中心