化工行业：2018年下半年原油市场展望，供给弹性下降，原油市场逻辑切换-20180627-广发证券-20页-1mb

2018年下半年原油市场展望总结

核心内容

2018年下半年，原油市场将面临供给端瓶颈和需求端支撑的双重影响，整体市场逻辑已从页岩油冲击转向供给忧虑。以下是文档的核心内容、主要观点与关键信息的总结。

主要观点

• 供给端瓶颈明显：OPEC与非OPEC国家增产能力有限，实际增产可能低于预期。美国页岩油产量增长受限于管道运输能力和出口终端能力，难以持续高速增长。
• 需求端支撑强劲：全球GDP增速预计为3.9%，经济复苏推动原油需求增长。下半年需求旺季（Q3和Q4）将消化供给增量，不会形成明显过剩。
• 库存与产能低：OECD商业原油库存已降至5年均值以下，OPEC剩余产能不足，全球原油供给弹性下降，市场将重回供需紧平衡状态。
• 油价中长期有支撑：供给短缺“灰犀牛”已近在眼前，市场或将进入供给忧虑时代，油价具备上涨动力。
• 投资建议：油气上游和油服板块值得关注，尤其是随着页岩油冲击减弱和常规油成本下降，未来投资机会可能显现。

关键信息

供给端

• OPEC增产预期：OPEC计划从2018年7月开始增产，目标为将减产执行率从152%降至100%，预计增产约62.4万桶/日。
• 非OPEC增产能力有限：非OPEC国家需提供22.2万桶/日的增产，但墨西哥产量衰减，俄罗斯产能增长停滞，难以满足需求。
• 美国页岩油增速放缓：上半年美国产量增长快，但下半年增速将放缓。Permian区块产量增长受限于管道运能，资本开支增速下降，产量增长难以为继。
• 其他地区供给增量：加拿大和巴西将成为主要供给增量来源，预计2018年分别增产30万桶/日和11万桶/日，2019年进一步提升至20万桶/日和42万桶/日。

需求端

• 全球需求增长：2018年全球原油需求预计增长144万桶/日，主要由亚洲新兴市场（中国、印度）和中东、OECD美洲推动。
• 季节性需求旺季：Q3和Q4为全年需求高峰，尤其是沙特夏季燃油发电需求增长显著，将有助于消化供给增量。
• 高油价对需求影响有限：当前油价（75-80美元/桶）尚未触及对需求的明显抑制区间（100美元/桶以上），需求增长仍由经济复苏主导。

市场逻辑变化

• 供给弹性下降：OPEC和非OPEC国家增产能力有限，美国页岩油增长受限，全球原油供给弹性下降。
• 库存去化完成：OECD商业原油库存已降至5年均值以下，市场对供给短缺的担忧加剧。
• 油价支撑增强：供需紧平衡、低库存、低剩余产能背景下，油价具备上涨动力，市场或将面临供给冲击。

风险提示

• 全球经济增速低于预期：可能削弱原油需求，打破供需平衡。
• 原油需求大幅下降：如因贸易战等因素导致需求疲软。
• 页岩油增长超预期：可能对现有市场格局造成冲击。
• OPEC增产不及预期：可能加剧市场对供给短缺的担忧。

投资建议

油气上游

• 业绩弹性大：油价上涨将直接提升企业利润，尤其在未触及暴利税底线时。
• 建议关注：中国石油、中国海油、中国石化、新奥股份等。

油服板块

• 投资机会显现：随着页岩油冲击减弱，常规油和海油成本下降，油服行业或将迎来发展机遇。
• 关注点：资本支出变化对油服企业收入影响显著，需关注石油公司支出计划。

核心假设风险提示

• 全球经济增速低于预期
• 原油需求大幅下降
• 页岩油增长超预期
• OPEC增产不及预期

图表索引（关键数据）

• 图1：主动与被动减产结合
• 图2：减产联盟保持较高减产执行率
• 图3：OECD商业原油库存降至5年均值以下
• 图4：国际油价涨至超预期高位
• 图5：委内瑞拉产量与钻机数大降
• 图6：IEA预计委内瑞拉产能将继续下降
• 图7：委内瑞拉原油出口量
• 图8：Curacao等地区占委内瑞拉出口量的17%
• 图9：欧洲进口量对伊朗原油出口影响较大
• 图10：主动减产力度最大的是沙特与俄罗斯
• 图11：沙特财政平衡油价仍高于国际油价
• 图12：俄罗斯2018年开始实现财政盈余
• 图13：上半年美国原油产量高速增长
• 图14：活跃石油钻机数增速较快
• 图15：页岩油区块产量
• 图16：Permian区块钻井数增长放缓
• 图17：美国石油E&P资本开支增速下降
• 图18：沙特夏季原油发电需求增加
• 图19：Q3与Q4为全年用油高峰
• 图20：高油价对需求抑制作用在较高油价区间显现
• 图21：2018年原油季度供需平衡表预测
• 图22：2019年美国原油出口能力将大幅提升
• 图23：OPEC剩余产能不高
• 图24：EIA预计美国19年产量增量略有下降
• 图25：全球活跃石油钻机数

分析师信息

• 郭敏：首席分析师，同济大学材料学硕士，6年行业研究经验
• 王剑雨：首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾任职于综合开发研究院、粤海控股集团
• 王玉龙：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，3年行业研究经验
• 吴鑫然：联系人，中山大学金融硕士，2017年加入广发证券

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