2018年下半年原油市场展望_供给弹性下降_原油市场逻辑切换_18页_1mb

供给弹性下降，原油市场逻辑切换

核心内容

2018年下半年原油市场将面临供给端瓶颈明显、需求端持续增长的格局，整体市场逻辑由“页岩油冲击”转向“供给紧平衡”。市场将重新回到“低库存、低剩余产能、供需紧平衡”的状态，油价中长期具备支撑。

主要观点

• OPEC与非OPEC国家增产能力有限：OPEC将从减产执行率152%降至100%，但增产能力受限，尤其墨西哥产量衰减，非OPEC国家难以提供足够增量。
• 美国页岩油供给冲击力度有限：虽然上半年产量增长迅速，但受管道运输能力、出口终端和资本开支限制，下半年产量增速将放缓。
• 全球原油需求预计维持高增长：2018年全球GDP增速为3.9%，经济复苏推动需求增长，尤其是亚洲新兴国家。
• 供给弹性下降，市场重回供给忧虑：OPEC剩余产能不足，全球供给弹性下降，供给中断风险将显著放大，推动油价上涨。
• 中长期油价趋势展望：2019年面临供给冲击，但长周期内原油剩余产能不足，页岩油增速放缓，整体仍具支撑。

关键信息

供给端分析

• OPEC增产能力有限：OPEC将增产62.4万桶/日，非OPEC国家需增产22.2万桶/日，但墨西哥产量衰减，俄罗斯增产空间有限。
• 美国页岩油增速放缓：Permian区块钻井数增速放缓，管道运能瓶颈将限制产量增长，预计2019年产量增速下降。
• 全球其他地区供给增量：加拿大预计增产30万桶/日，巴西预计增产10万桶/日，但这些增量不足以改变市场供需格局。
• OPEC剩余产能不足：OPEC剩余产能已降至192万桶/日，低于200万桶/日的临界点，市场弹性下降。

需求端分析

• 全球需求维持增长：IEA预计2018年全球原油需求为9918万桶/日，增长146万桶/日，其中Q3和Q4为需求旺季。
• 高油价对需求影响有限：当前油价（75-80美元/桶）尚未达到抑制需求的区间，需求增长仍由经济复苏主导。

市场逻辑切换

• 供给端控制力转移：由于页岩油冲击减弱，OPEC尤其是沙特成为供给控制的关键力量。
• 油价支撑增强：库存降至五年均值以下，供给弹性下降，市场对供给短缺的担忧增强，油价有望维持高位。

投资逻辑

上游油气企业

• 油价上行动力强：油价上升将直接提升上游企业利润，尤其在未触及暴利税底线时，业绩弹性显著。
• 建议关注企业：中国石油、中国海油、中国石化、新奥股份等。

油服行业

• 景气度与资本支出挂钩：油价周期性波动将影响石油公司资本支出，进而影响油服企业收入。
• 未来投资机会显现：随着页岩油冲击减弱，常规油和海油成本下降，油服行业有望迎来发展良机。

风险提示

• 全球经济增速低于预期：可能引发原油需求下滑，打破供需平衡。
• 原油需求大幅下降：可能由贸易战等外部因素引发。
• 页岩油增长超预期：可能对现有供需格局造成冲击。

总结

2018年下半年，原油市场将面临供给端瓶颈和需求端增长的双重影响，整体处于供需紧平衡状态。OPEC与非OPEC国家增产能力有限，美国页岩油增长受限，全球需求持续增长，特别是亚洲国家。市场逻辑由页岩油冲击转向供给忧虑，油价中长期具备支撑。投资建议关注油气上游与油服行业，但需警惕全球经济放缓、需求下降和页岩油超预期增长等风险。