大类资产配置季报（2021年四季度）-20211008-中航证券-35页_1mb

2021年四季度大类资产配置季报总结

核心内容概述

本季报分析了2021年四季度全球经济与国内宏观经济走势，探讨了金融流动性变化及大类资产配置策略。主要观点包括：全球经济复苏减弱，但四季度有望小幅回升；国内经济下行压力加大，四季度增速或继续减缓；货币政策整体稳健，但逐步转向宽信用；资产配置需关注结构性机会，寻找个股超级alpha。

主要观点及结论

全球宏观

• 全球经济复苏动能减弱，9月出现筑底迹象，四季度有望实现小幅回升。
• 疫情反复、大宗商品涨价及美联储缩表预期对复苏形成压力。
• 美联储Taper预期增强，加息时间提前，全球流动性拐点到来。
• 新兴市场货币政策收紧加快，部分国家已进入加息通道。

中国宏观

• 三季度经济指标多数低于预期，经济下行压力加大，四季度增速或小幅减缓。
• 消费疲软、地产调控加码及能耗双控抑制经济增速。
• 政府债净融资提速，财政发力下货币政策有望配合支持。
• 未来货币政策宽松程度仍需观察经济运行情况。

大类资产观点

利率债

• 三季度长债收益率先下后上，四季度存在调整风险。
• 长端利率继续下行空间有限，存在向上调整可能。
• 债市在窄幅震荡后或迎来调整，建议投资者保持谨慎。

信用债

• 城投债面临严监管，平台市场化转型趋势明显，但需警惕尾部和局部风险。
• 产业债中上游行业如煤炭、钢铁、化工短期有望延续高景气。
• 地产债需静待风险出清，建议严格规避高杠杆主体。

可转债

• 三季度转债市场逆权益市场下跌行情，震荡上行表现较好。
• 四季度建议关注金融板块、逆周期板块、疫情受损板块及低估值板块。
• 转债估值偏高，但流动性平稳下可能维持高位。

权益市场

• 四季度结构性行情将演绎至极致，寻找个股超级alpha为核心方向。
• 市场总量以震荡为主，结构分化持续加大。
• 投资策略建议自下而上挖掘优质个股，保持谨慎乐观。

原油与黄金

原油

• 受限产和需求预期支撑，四季度油价有望高位运行，不排除阶段性冲高。
• 供给端逐步恢复，但需求端仍保持强劲，尤其在冬季。

黄金

• 四季度金价或继续下行，美债实际利率或重启升势。
• 美联储Taper预期增强，美元走强和美债收益率上升压制金价。

风险提示

• 货币政策超预期收紧
• 信用风险集中爆发

金融流动性

全球

• 美国经济恢复放缓，但总体接近疫情前水平。
• 美联储维持货币政策不变，但加息时间提前，Taper预期增强。
• 欧洲央行缩减PEPP购债速度，日本央行维持宽松政策。

国内

• 财政政策发力下货币政策有望配合维稳。
• 三季度资金面波动加大，央行维持流动性合理充裕。
• 财政资金转化成实际工作量仍有待观察。

大类资产相对价值

• 三季度工业品涨幅最高，权益市场结构性分化明显。
• 利率债收益率小幅下行，信用债收益率先下后上。
• 可转债市场表现优于权益市场，整体估值维持高位。

资产配置建议

• 利率债：保持谨慎，关注长端利率调整风险。
• 信用债：票息策略占优，城投债需警惕尾部风险，地产债静待风险出清。
• 可转债：关注金融、逆周期、疫情受损及低估值板块。
• 权益市场：寻找个股超级alpha，注重基本面和盈利改善。

行业配置建议

• 产业债：煤炭、钢铁、化工等中上游行业短期高景气。
• 权益市场：关注新能源、军工等高景气行业，以及低估值板块。
• 金融板块：受益于政策支持及市场活跃度，存在补涨需求。

总结

• 四季度全球经济复苏动能减弱，但有望小幅回升。
• 国内经济下行压力加大，但政策支持下流动性维持合理充裕。
• 债市面临调整，建议投资者保持谨慎，关注票息策略。
• 权益市场结构性分化加剧，寻找个股超级alpha为投资主线。
• 金融板块及低估值板块具备配置价值。
• 城投债与地产债需警惕尾部及局部风险，关注政策动向及市场变化。