2021年第四季度大类资产配置报告_31页_2mb

2021年第四季度大类资产配置报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年第三季度大类资产配置组合的业绩表现与归因，并对第四季度的资产配置策略进行了定性与量化分析，同时结合宏观经济、政策环境和行业趋势，提出了相应的配置建议。

主要观点

• 第三季度资产配置表现：保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型和进取型资产配置组合分别实现累计收益0.22%、-0.34%、0.003%、0.57%和1.51%。其中，进取型组合收益最高，但波动率也最大。债券类和商品类资产是主要的收益来源，而权益类资产和现金类资产则成为收益拖累项。
• 收益与风险归因：收益主要来自债券和商品，风险则主要由权益和商品带来。尽管部分权益类资产表现不佳，但通过分散配置，组合整体风险收益比得以优化。
• 第四季度配置建议：基于对经济周期和政策的判断，建议配置顺序为债券 > 现金 > 股票 > 大宗商品。债券类资产因政策宽松和外资关注，可能有收益率下行空间；现金资产因全球流动性拐点临近，价值凸显；股票类资产中，新能源、高端制造和消费板块可能受益于政策支持和市场需求；大宗商品因全球流动性趋紧，涨幅有限，可适当降低配置比例。

关键信息

1. 第三季度大类资产表现回顾

• 权益类：WTI原油涨幅2.7%，南华商品指数涨幅6.1%，CRB工业现货指数涨幅2%。其中，孟买SENSEX30指数涨幅最大（12.7%），而标普500指数跌幅为-4.9%。
• 债券类：美国10年期国债小幅下跌，中国10年期国债小幅上涨。
• 商品类：伦敦金现和伦敦银现下跌，但石油类商品表现相对较好。
• 货币类：美元指数上涨2.1%，美元兑人民币小幅下跌0.1%。

2. 第三季度大类资产配置组合表现

• 保守型组合：累计收益0.22%，年化波动率3.85%，最大回撤1.82%，夏普比率0.23。
• 保守稳健型组合：累计收益-0.34%，年化波动率5.32%，最大回撤2.54%，夏普比率-0.26。
• 稳健型组合：累计收益0.003%，年化波动率7.31%，最大回撤2.96%，夏普比率0.002。
• 稳健进取型组合：累计收益0.57%，年化波动率9.86%，最大回撤3.81%，夏普比率0.23。
• 进取型组合：累计收益1.51%，年化波动率11.98%，最大回撤4.48%，夏普比率0.51。

3. 第三季度资产配置归因分析

• 收益贡献：债券类资产贡献10.86%~772%，商品类资产贡献31.7%~450%，权益类资产为-1186%~54.5%，现金类资产为2.94%~64%。
• 风险贡献：权益类资产贡献93.27%~87.84%，商品类资产贡献6.83%~9.01%，债券类资产贡献-0.1%~3.15%。
• 主要风险贡献来源：权益类资产（如制造ETF、软件ETF、光伏产业ETF）和商品类资产（如石油基金）。

4. 定性分析

4.1 国内基本面：三大因素叠加，经济增速放缓

• 出口：尽管受疫情和极端天气影响，但出口仍保持相对强势，给“稳增长”带来支撑。
• 房地产投资：受政策调控影响，房地产投资持续下行，市场降温明显。
• 基建投资：专项债发行放缓，基建增速有所回落，但政策后置发力可能带来下半年的支撑。
• 制造业投资：高技术制造业表现亮眼，但中下游制造业受成本压力和终端需求疲软影响，增长乏力。
• 消费：受疫情反复和居民收入增长放缓影响，消费增速连续下滑，第四季度改善空间有限。
• 结构性通胀：PPI同比增速居高不下，CPI同比增速低位震荡，PPI-CPI剪刀差仍偏高，但第四季度可能有所缓解。

4.2 政策面：货币政策难收紧，财政需适当发力

• 货币政策：当前货币政策趋于宽松，央行围绕“稳增长、调结构、防风险”目标，释放政策信号，但流动性拐点临近，政策难进一步宽松。
• 财政政策：财政后置发力，专项债发行提速，以托底经济增速，推动基建和高技术制造业发展。

5. 资产配置建议

• 债券类：选择上证10年期国债ETF、海富通上证10年期地方政府债ETF等，配置比例较高，收益稳定。
• 股票类：重点配置新能源、高端制造、消费相关行业ETF，如南方中证新能源ETF、国泰中证800汽车与零部件ETF、博时智能消费ETF等。
• 商品类：选择华安标普全球石油，但需注意全球流动性趋紧可能带来的价格波动。
• 现金类：博时现金收益A作为现金配置工具，保持一定比例，以应对不确定性。

投资组合构建

基于CVAR、风险平价及B-L模型等方法，构建了五种不同风险偏好的投资组合，其中货币基金均配置15%。各组合在权益、债券和商品类资产的配置比例不同，反映了不同的风险偏好和投资目标。

风险提示

• 海外市场风险：美元走强、美联储货币政策调整可能对全球市场产生影响。
• 疫情反复风险：疫情反复可能对消费和制造业造成冲击。
• 货币政策超预期：若央行提前收紧政策，可能对市场流动性产生较大影响。
• 经济恢复不及预期：若经济复苏不及预期，可能对资产配置策略造成挑战。

总结

本报告综合宏观经济、政策导向和行业趋势，提出了以债券为主、股票为辅、商品和现金为补充的第四季度资产配置策略。通过量化模型优化配置比例，分散风险，提高收益。同时，报告指出，尽管经济增速放缓，但高技术制造业和消费板块仍有增长潜力，值得重点关注。投资者应根据自身风险偏好和资金期限，审慎评估配置策略。