20211027-国信证券-三花智控-002050.SZ-2021年Q3季报点评_盈利能力环比改善_汽零板块业绩持续兑现_6页_639kb

三花智控（002050）2021年Q3季报点评总结

核心内容

三花智控（002050）作为汽车热管理领域的龙头企业，2021年Q3实现营收40.46亿元，同比增长23.53%，归母净利润4.69亿元，同比增长4.57%；扣非净利润4.47亿元，同比增长19.12%。前三季度累计营收117.20亿元，同比增长36.39%，归母净利润12.93亿元，同比增长18.40%，扣非净利润11.66亿元，同比增长21.87%。公司毛利率为27.16%，同比下降1.53个百分点，单季度毛利率为27.46%，同比下降2.68个百分点，但环比上升0.64个百分点。

主要观点

汽车零配件业务持续增长

• 公司汽零业务受益于新能源汽车市场的高景气，2021年前三季度国内新能源汽车销量同比增长185%。
• 特斯拉等核心客户销量加速，预计2021年全球销量将接近百万量级，带动公司汽零业务营收增长80%-100%。
• 新势力品牌加速交付，进一步推动公司汽零业务增长。
• 通过墨西哥、绍兴等新产线建设，提升产能和交付能力。
• 随着原材料价格联动机制完善，公司毛利率有望持续回升。

制冷业务稳健发展

• 制冷业务受益于空调行业恢复及能效升级趋势。
• 电子膨胀阀渗透率有望提升至超过60%。
• 亚威科因运营优化和供应链改革实现扭亏，越南新工厂获得客户认可，部分产品成本低于国内。

关键信息

财务预测与估值

投资逻辑与评级

• 三花智控卡位新能源汽车热管理核心产品，受益于行业技术升级与需求增长。
• 基于缺芯及原材料价格上涨等因素，将2021-2023年归母净利润预测下调，但整体仍维持增长趋势。
• 合理估值区间为26.00-29.25元，对应2022年40-45倍PE，低于特斯拉产业链平均估值（56倍PE），但高于热管理行业平均估值（23倍PE）。
• 维持“增持”评级，预计未来6个月内股价表现将优于市场指数10%-20%。

风险提示

• 下游客户销量不及预期。
• 原材料价格持续上涨对毛利率造成压力。

可比公司对标分析

估值对标

• 特斯拉产业链平均估值（2022年）：56x PE
• 热管理行业平均估值（2022年）：23x PE
• 整体平均估值（2022年）：54x PE

结论

三花智控凭借在热管理领域的核心地位及新能源汽车市场的快速扩张，展现出强劲的增长潜力。尽管面临原材料涨价和缺芯等风险，但公司通过优化供应链、提升产能及产品附加值，有望实现毛利率的持续回升。结合其稳健的盈利能力和行业增长前景，公司具备良好的投资价值，维持“增持”评级。