20211117-光大证券-三花智控-002050.SZ-2021年三季报点评_汽零业务高速发展_利润率略有承压_4页_415kb

三花智控（002050.SZ）2021年三季报点评总结

核心内容

三花智控在2021年前三季度实现了营收和净利润的双增长，但利润率有所承压。公司整体业务结构以制冷空调零部件和汽零业务为主，其中汽零业务因新能源汽车市场的发展表现尤为突出。

主要观点

• 营收增长：公司1Q-3Q21实现营收117.2亿元，同比增长36.4%；归母净利润12.9亿元，同比增长18.4%；扣非净利润11.7亿元，同比增长21.9%。
• 汽零业务：新能源汽车零部件业务收入实现翻倍增长，预计全年突破40亿元。该业务占比超过80%，受益于全球新能源汽车的快速发展。
• 制冷空调零部件：受益于家电行业恢复和消费升级，公司业务增长态势良好。亚威科业务已实现连续盈利，商用领域增长显著，收入同比增长40%以上。
• 募投项目：公司发行可转债募资30亿元，用于建设两个重点项目，以提升业务规模和竞争优势。
• 盈利能力：前三季度毛利率27.2%，同比下降1.5个百分点；净利率11.0%，同比下降1.7个百分点，主要因原材料成本上升和汇率影响。
• 费用变化：销售费用率略有上升，研发费用率增加，主要由于人员薪酬等成本上升。
• 现金流：前三季度经营性净现金流11.6亿元，同比下降26%。
• 资产负债：3Q21末合同负债同比增长49%，预付款项同比增长44%，反映公司订单和采购情况良好。
• 估值与评级：公司现价对应PE为51倍，预计2022年PE为41倍，2023年PE为31倍。分析师维持“增持”评级，认为新能源热管理业务将高速成长。

关键信息

财务数据

• 营收与净利润：2021年前三季度营收117.2亿元，同比增长36.4%；归母净利润12.9亿元，同比增长18.4%；扣非净利润11.7亿元，同比增长21.9%。
• 毛利率与净利率：毛利率27.2%，同比下降1.5个百分点；净利率11.0%，同比下降1.7个百分点。
• 费用率：销售费用率4.48%（2021E），管理费用率5.31%，研发费用率4.48%，财务费用率0.41%。
• 资产负债率：2021年三季度为41%，流动比率2.35，速动比率1.75。
• 现金流量：前三季度经营性净现金流11.6亿元，同比下降26%；2021年预计净现金流-1,100亿元。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为17.8亿元、21.9亿元、29.2亿元，EPS分别为0.50元、0.61元、0.81元。

业务发展

• 汽零业务：前三季度收入达33亿元，预计全年突破40亿元，主要受益于新能源汽车市场。
• 制冷空调零部件：受益于家电行业稳定恢复和消费升级，业务增长良好，亚威科业务已实现盈利。
• 技术储备：截至2021年中，公司已获专利授权2529项，其中发明专利授权1235项，二氧化碳阀在欧洲部分车型上实现配套。

估值与投资建议

• 估值指标：现价对应PE为51倍，预计2022年PE为41倍，2023年PE为31倍。
• 投资评级：分析师维持“增持”评级，认为公司传统板块稳中向好，新能源热管理业务将高速成长。

风险提示

• 行业风险：空调供需关系恶化可能对公司业绩造成影响。
• 业务风险：汽零业务若不达预期，可能影响公司整体增长。

盈利预测与估值简表

估值方法与分析师声明

• 本报告分析基于合理假设，估值方法及模型存在局限性，不保证证券价格。
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