20220327-国信证券-三花智控-002050.SZ-2021年归母净利润同比增长15_汽零板块业绩有望持续兑现_7页_1mb

三花智控 (002050.SZ) 总结

核心内容

三花智控在2021年实现了稳健增长，营收与净利润均有所提升。公司2021年实现营收160.2亿元，同比增长32.3%；归母净利润16.8亿元，同比增长15.2%；扣非归母净利润14.9亿元，同比增长17.1%。尽管毛利率同比略有下降（25.68%，下降2.16pct），但费用管控得当，四费费用率降至13.49%，同比下降3.15%。2022年1-2月，公司营收增长约40%，归母净利润增长约20%。

主要观点

• 汽零业务增长显著：2021年汽零业务营收48.0亿元，同比增长94.5%；归母净利润5.8亿元，同比增长74.8%。新能源汽车产品占比达83%，净利率为12.1%。预计2022年汽零业务营收将同比增长60%-70%，受益于新能源市场高景气、客户放量及组件产品占比提升。
• 制冷业务稳定发展：2021年空调制冷业务营收112.2亿元，同比增长16.4%；归母净利润11.1亿元，同比下降5.6%。预计2022年空调业务营收将同比增长20%-30%，受益于商用制冷业务增量及能效升级趋势。
• 投资建议：公司作为汽车热管理龙头企业，是特斯拉核心标的，维持“增持”评级。基于2022年商用制冷业务增长及汽零业绩持续兑现，公司净利润预测微调至16.84/23.15/29.03亿元，对应EPS为0.47/0.64/0.81元，2022年PE为25.9倍。

关键信息

财务表现

业务板块分析

• 汽零业务：增长迅速，2021年营收同比增长94.5%，归母净利润同比增长74.8%。2022年预计增长60%-70%。
• 制冷业务：2021年营收同比增长16.4%，归母净利润同比下降5.6%。2022年预计增长20%-30%。

风险提示

• 下游客户销量不及预期
• 原材料价格上涨
• 缺芯影响

可比公司估值

估值分析

• 三花智控2022年PE为25.9倍，低于特斯拉产业链平均估值（37倍）及热管理行业平均估值（22倍）。
• 公司在手订单充足，预计未来3-5年业绩稳健增长。

总结

三花智控在2021年实现稳健增长，汽零业务表现尤为突出，受益于新能源汽车热管理需求的快速增长。公司预计2022年汽零业务营收将增长60%-70%，制冷业务则有望增长20%-30%。尽管面临原材料成本上涨和汇率波动等风险，但公司凭借良好的费用管控和行业增长潜力，维持“增持”评级。