20220325-东吴证券-三花智控-002050.SZ-2021年业绩点评_汽零高歌猛进_传统制冷增长有望提速_8页_1mb

三花智控2021年及未来展望总结

核心内容概览

三花智控2021年实现营业收入160.21亿元，同比增长32.30%，归母净利润16.84亿元，同比增长15.18%。公司整体业绩符合市场预期，2022年1-2月营收同比增长40%，利润增长30%，显示公司业务在新能源汽车和传统制冷领域持续增长。

主要观点

1. 盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：23.2亿元、30.3亿元、38.7亿元，同比增长分别为38%、30%、28%。
• 对应现价PE：26倍、20倍、16倍。
• 目标价：22.75元，对应2022年35倍PE。
• 投资评级：维持“买入”评级。

2. 毛利率变化原因

• 2021年毛利率为25.68%，同比下降4.13个百分点。
• 主要原因包括原材料（如铜、铝、塑料粒子）涨价、运费上涨计入营业成本（会计准则变更）、美元兑人民币汇率上升。
• 汽零业务集成组件占比提升及战略性抢占市场份额，也拉低了整体毛利率。

3. 传统制冷板块表现

• 2021年传统制冷板块营收112.2亿元，同比增长16%。
• 增长驱动因素：
  • 电子膨胀阀产品因能效升级表现亮眼。
  • 商用制冷领域拓展，可转债项目预计2023-2024年产能释放。
  • 微通道海外业务需求旺盛，但受海运及铝价影响，毛利率下滑。
  • 亚威科通过洗碗机普及及供应链优化实现扭亏为盈。
• 2022年展望：传统制冷板块预计营收增长30%，行业集中度提升，三花在电子膨胀阀等产品上具有竞争优势。

4. 汽零业务发展

• 汽零业务2021年营收48.0亿元，同比增长95%。
• 增长亮点：
  • 新能源汽车热管理业务表现突出，营收40.0亿元，同比增长166%。
  • Tesla等大客户销量增长，集成组件成为主流车型标配，ASP提升。
  • 公司加大平台化组件研发，提高标准化程度和规模效应。
• 2022年展望：汽零业务预计增长60%以上，占营收比重可达3-40%，但毛利率可能略有下降。

关键信息

财务数据

费用与现金流

• 费用率：2021年期间费用率下降3.55个百分点至8.80%。
• 销售费用率：2021年销售费用率下降2.18个百分点至2.80%。
• 管理费用率（含研发）：10.16%。
• 研发费用率：4.69%。
• 财务费用率：0.53%。
• 2021年经营活动现金流净流入15.56亿元，同比下降25.46%。

存货与应收账款

• 期末存货36.38亿元，较年初增长13.3亿元。
• 期末应收账款35.16亿元，较年初增长11.61亿元。
• 应收账款周转天数上升3.14天至65.97天。
• 存货周转天数下降5.17天至89.88天。

风险提示

• 家电销售不及预期。
• 新能源汽车销量不及预期。
• 行业竞争加剧。

投资建议

• 公司在新能源汽车和传统制冷领域均有显著增长潜力。
• 未来业绩有望持续提升，估值合理，维持“买入”评级。

附录：市场数据与财务指标

市场数据

财务指标

总结

三花智控在2021年实现了良好的业绩增长，特别是在新能源汽车热管理领域表现亮眼。传统制冷板块在能效升级和商用制冷拓展中也保持稳健增长。尽管面临原材料和运费上涨的压力，公司通过战略调整和产品结构优化，有望在2022年继续增长。财务指标显示公司具备良好的盈利能力和估值潜力，投资建议为“买入”。