20220325-光大证券-三花智控-002050.SZ-2021年年报点评_汽零业务持续高增_盈利有所承压_4页_812kb

报告摘要

三花智控 (002050.SZ) 2021年年报点评总结

核心内容

三花智控在2021年实现了营业收入和归母净利润的双增长，但整体毛利率有所承压。公司坚持“专注领先、创新超越”的战略，聚焦热泵技术和热管理系统的研究与应用，同时积极拓展新能源汽车零部件业务，为公司未来的持续增长奠定基础。

主要观点

营业收入增长：2021年公司实现营业收入160.2亿元，同比增长32.3%；2021Q4实现营收43.0亿元，同比增长22.3%。
归母净利润增长：2021年实现归母净利润16.8亿元，同比增长15.2%；2021Q4实现归母净利润3.9亿元，同比增长5.7%。
汽零业务高增长：2021年汽零板块营收达48.0亿元，同比增长94.5%。尽管毛利率下降至23.9%，但公司通过技术储备和全球产能布局，持续推动该板块发展。
制冷空调零部件业务稳健增长：该板块营收112.2亿元，同比增长16.4%。其中，商用制冷和电子膨胀阀业务增长较快，亚威科业务已实现盈利。
盈利预测与估值：公司2022-2024年归母净利润预测分别为21.9亿元、29.1亿元、32.9亿元，对应PE分别为27倍、21倍、18倍，维持“增持”评级。
分红情况：公司拟以现金分红约5.4亿元，以其他方式分红2亿元，总计7.4亿元，分红比例约43.7%。

关键信息

市场数据

总股本：35.91亿股
总市值：600.07亿元
一年最低/最高价：15.39元/27.37元
近3月换手率：43.88%

收益表现

1M：-9.04%
3M：-13.02%
1Y：-3.07%

盈利预测与估值简表

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	12,110	16,021	19,224	23,477	28,104
净利润(百万元)	1,462	1,684	2,192	2,935	3,317
EPS(元)	0.41	0.47	0.61	0.81	0.92
P/E	41	36	27	21	18
P/B	6.0	5.4	4.7	4.1	3.6

毛利率承压原因

实行新会计准则，销售运杂费重新分类至营业成本。
原材料价格上涨（尤其铝价）。
人民币升值导致汇兑损失。
利润率较低的产品销售占比上升。

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	29.8%	25.7%	26.6%	27.7%	27.0%
归母净利润率	12.1%	10.5%	11.4%	12.4%	11.7%
ROE(摊薄)	14.5%	15.1%	17.1%	19.8%	19.7%
资产负债率	40%	52%	44%	44%	44%
有形资产/有息债务	7.35	3.82	6.06	6.60	6.98

费用率变化

费用率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	4.98%	2.80%	3.00%	2.95%	2.90%
管理费用率	6.31%	5.47%	5.50%	5.30%	5.20%
财务费用率	1.06%	0.52%	0.10%	0.19%	0.23%
研发费用率	4.28%	4.69%	4.89%	5.09%	5.29%

风险提示

空调供需关系恶化
汽零业务不达预期

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级

基准指数说明

A股主板基准为沪深300指数
中小盘基准为中小板指
创业板基准为创业板指
新三板基准为新三板指数
港股基准指数为恒生指数

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。分析师报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。

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