20210328-兴业证券-三花智控-002050.SZ-制冷业务趋稳_汽零业务成为主要增长点_5页_639kb

三花智控证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了三花智控（股票代码：002050）在2020年及未来几年的财务表现与业务发展情况。整体来看，公司业绩稳健，其中汽车零部件业务成为主要增长点，而制冷业务则保持稳定增长态势。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司长期发展前景良好。

主要财务指标

• 2020年财务表现：

  • 营业收入：121.1亿元，同比增长7.3%
  • 归母净利润：14.6亿元，同比增长2.9%
  • 每股收益：0.41元
  • 每股经营现金流：0.58元
  • 每股净资产：2.80元
  • 净资产收益率（ROE）：14.5%
  • 总资产：170.32亿元
  • 总股本：3591.60百万股
  • 流通股本：3520.28百万股
  • 总市值：75998.29百万元
  • 流通市值：74489.12百万元

• 2021Q1业绩预告：

  • 预计净利润：3.2-3.8亿元，同比增长50%-80%

• 财务比率预测（2021E-2023E）：

  • 营业收入增长率：22.7%-16.9%
  • 归母净利润增长率：23.6%-22.1%
  • 毛利率：29.1%-31.0%
  • 净利率：12.2%-14.1%
  • ROE：14.8%-17.4%
  • ROIC：21.4%-30.9%
  • P/E：42.06-26.44
  • P/B：6.24-4.61
  • EV/EBITDA：28-19

主要观点

• 业务发展：

  • 制冷业务：2020年收入96.4亿元，同比持平。其中微通道业务收入12.8亿元，净利润1.4亿元，同比增长3.0%，但净利润下滑13.7%。亚威科业务实现扭亏。
  • 汽车业务：2020年收入24.7亿元，净利润3.3亿元，同比增长49.6%和13.6%。新能源热管理业务放量是主要驱动力，推动汽车业务收入高增长。
  • 未来增长：汽车业务预计随着主流电动平台放量，进入发展快车道；制冷业务预计稳步增长，其中空调业务受益于商用领域增长，微通道趋稳，亚威科有望回升。

• 盈利与成本：

  • 2020年第四季度收入增长31.9%，但盈利受费用压制，净利率环比下降3.2个百分点。
  • 费用率提升主要由汽零业务相关人员、设备增加及研发费用提升所致，20Q4费用率20.4%，同比和环比分别上升0.5个百分点和4.7个百分点。
  • 预计2021Q1净利润同比增长50%-80%，主要受益于制冷与汽车零部件行业供需两旺。

• 投资评级：

  • 维持“审慎增持”评级，预计2021-2023年归母净利分别为18.1亿元、23.5亿元和28.7亿元。

关键信息

• 成长能力：公司营业收入和归母净利润均呈现增长趋势，其中2021E和2022E增长显著。
• 盈利能力：毛利率和净利率逐步提升，ROE和ROIC表现良好，显示公司盈利能力增强。
• 现金流状况：经营活动现金流较为稳定，但2021E有所下降，需关注其现金流管理能力。
• 估值水平：P/E和P/B逐步下降，EV/EBITDA也呈现下降趋势，表明市场对其估值趋于理性。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动可能影响毛利率。
  • 空调行业销售不及预期可能影响整体业绩。
  • 新能源热管理项目量产不及预期可能影响汽车业务增长。

投资建议

• 公司在汽车零部件业务方面表现突出，具备国际竞争力，未来增长潜力大。
• 制冷业务保持稳定，且有望在2021年进一步增长。
• 需关注原材料涨价对毛利率的影响，以及新能源热管理项目进展。

相关报告

• 《三花智控20Q3财报点评：20Q3收入利润同比高增长，汽零业务进入发展快车道》（2020-10-21）
• 《三花智控20年中报点评：家电业务拖累业绩，汽零业务高增长》（2020-08-12）
• 《家电汽车双轮驱动，未来成长可期》（2020-04-29）

分析师信息

• 分析师：
  • 戴畅：daichang@xyzq.com.cn，S0190517070005
  • 赵季新：zhaojixin@xyzq.com.cn，S0190519110002
  • 董晓彬：dongxiaobin@xyzq, com.cn，S0190520080001
• 研究助理：
  • 刘洁：liujie20@xyzq.com.cn

报告结构

• 事件回顾：公司发布2020年年报及2021Q1业绩预告。
• 业务点评：制冷与汽车业务表现分析。
• 财务分析：主要财务指标与比率预测。
• 投资建议：维持“审慎增持”评级。
• 风险提示：列出可能影响公司业绩的各类风险。

总结

三花智控在2020年实现了稳步增长，汽车零部件业务成为主要增长点，而制冷业务保持稳定。分析师认为公司未来发展前景良好，维持“审慎增持”评级，同时提醒投资者注意原材料价格波动、空调行业销售不及预期及新能源热管理项目进展等风险因素。