20220816-东吴证券-三花智控-002050.SZ-2022年中报点评_汽零高增_传统制冷稳健_盈利边际改善_7页_620kb

报告摘要

三花智控2022年半年报显示，公司上半年实现营业收入101.6亿元，同比增长32.39%；归母净利润10.03亿元，同比增长21.76%。业绩整体符合市场预期，其中新能源汽车热管理业务表现突出，带动公司整体增长。

整体业绩表现
2022H1营收和归母净利润均实现同比增长，其中Q2营收和归母净利润分别同比增长25.56%和18.63%。公司整体保持稳健增长态势。
毛利率变化
2022H1毛利率为24.19%，同比下降2.81个百分点，Q2毛利率为24.99%，环比上升1.69个百分点。毛利率下降主要受原材料及运费成本影响，但Q2已开始修复，预计H2毛利率将有所回升。
传统制冷板块稳健增长
2022H1传统制冷板块营收69.61亿元，同比增长25.1%。尽管国内家电消费疲软，但受益于客户转单及能效升级需求，公司保持增长。预计2022年传统制冷板块营收同比增长25%-30%，中长期维持10%左右增长。
新能源汽车热管理高增长
2022H1汽零业务营收31.99亿元，同比增长51.6%。新能源汽车热管理业务贡献显著，占汽零业务营收的87%。预计全年汽零业务营收将达70-80亿元，同比增长接近60%。受益于原材料价格下降和规模化效应，毛利率有望回升。
盈利预测与估值
2022-2024年归母净利润预测分别为23.2亿元、30.3亿元、38.7亿元，同比增长分别为38%、30%、28%。对应现价PE分别为47倍、36倍、28倍，目标价42.0元，对应2023年50倍PE，维持“买入”评级。

指标	2022H1	2021H1	同比变化
营业收入（亿元）	101.6	76.74	+32.4%
归母净利润（亿元）	10.03	8.24	+21.76%
毛利率（%）	24.19	27.00	-2.81pct
归母净利率（%）	9.87	10.70	-0.86pct

费用类别	2022H1（亿元）	2021H1（亿元）	同比变化
销售费用	4.82	4.49	+7.8%
管理费用（含研发）	9.47	8.76	+8.1%
研发费用	4.79	4.02	+19.2%
财务费用	-0.85	-0.84	-1.3%

指标	2022E（亿元）	2021A（亿元）	同比变化
经营活动现金流	23.64	15.56	+51.9%
投资活动现金流	-10.30	-50.50	+80.0%
筹资活动现金流	-1.29	28.23	-142.1%
现金净增加额	49	-710	+106.3%

指标	2022E	2023E	2024E
每股收益（元/股）	0.65	0.84	1.08
P/E（现价&最新股本摊薄）	47.02	36.05	28.17
P/B（现价）	8.71	7.34	6.09
ROIC（%）	12.37	14.75	16.89
ROE-摊薄（%）	17.93	19.81	21.15