20250424-天风证券-赛特新材-688398.SH-短期业绩承压_VIP新品订单初释放_看好中长期成长性_4页_922kb

报告摘要

赛特新材在2024年发布了年报及2025年一季报，展示了公司在短期业绩承压下的中长期成长潜力。尽管2024年整体盈利受到投资期和产能爬坡的影响，但公司通过新产品的订单释放和新市场的拓展，展现了良好的发展前景。

业绩表现：2024年公司实现收入9.34亿元，同比增长11.16%；归母净利润0.77亿元，同比下降27.27%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降33.86%。2025年一季度收入2.46亿元，同比增长10.06%；归母净利润0.1亿元，同比下降65.96%；扣非归母净利润0.09亿元，同比下降68.07%。
盈利能力：2024年整体毛利率为29.12%，同比下降3.92个百分点；净利率为8.27%，同比下降4.37个百分点。Q4毛利率降至23.60%，环比下降3.19个百分点。
费用情况：2024年期间费用率为18.01%，同比上升2.34个百分点，其中销售费用率下降，管理/研发/财务费用率均有所上升。
现金流表现：2024年经营性现金流净额为0.66亿元，同比减少0.10亿元；但收现比和付现比分别提升16.46%和22.65%，显示现金流管理较为稳健。
投资与扩张：公司全资子公司维爱吉和安徽赛特处于投资期和产能爬坡期，导致部分亏损。同时，公司推进真空玻璃产业化，并积极拓展VIP板在新能源汽车动力电池保温等新领域的应用。
市场拓展：国内销售表现突出，收入同比增长40.76%，占比达57%，首次超过外销。国外销售收入同比下降13%至4.01亿元，部分受地缘政治因素和去年同期基数影响。

产品销量：2024年VIP板销量同比增长13%至997万平方米，创历史新高。
单价与成本：VIP板单价同比下降1.5%，成本上升4.4%，导致单平毛利下降13%。
新项目进展：赛特真空产业制造基地（一期）首栋厂房已投产，年产能达200万平方米；维爱吉“年产200万平方米真空玻璃建设项目”厂房已于2024年上半年封顶。
市场拓展：公司已获得少量应用于新能源汽车动力电池保温的VIP订单，超薄VIP产品打入全球知名动力电池企业供应链，金属VIP向日本客户小批量供货。
财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.4/1.8/2.4亿元，维持“买入”评级。2025年EPS为0.86元，2026年为1.06元，2027年为1.41元。
估值指标：2024年市盈率34.14，市净率2.32，市销率2.82，EV/EBITDA为10.83。预计2025年市盈率降至18.27，市净率降至2.08，EV/EBITDA降至9.59。

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	839.81	933.54	1,018.50	1,033.16	1,243.35
营业利润（百万元）	123.32	85.12	157.98	194.27	257.98
归属母公司净利润（百万元）	106.10	77.16	144.24	177.65	236.30
每股收益（元）	0.63	0.46	0.86	1.06	1.41