鸿路钢构（002541）总结
核心内容
鸿路钢构在2021年的经营情况显示，公司新签订单和产量均符合预期，显示出良好的市场表现和成长潜力。公司作为行业龙头，具有较高的生产效率和成本控制能力，未来成长空间较大。公司还发布了员工激励计划，表明其在制度化建设方面的持续优化，为中长期发展提供了保障。
主要观点
- 订单增长显著：2021年公司新签订单228.3亿元，同比增长31.5%；其中第四季度新签订单55.2亿元，同比增长15.3%。
- 产量稳步提升：2021年钢结构产量达338.7万吨，同比增长35.2%；第四季度产量为96.2万吨，同比增长14.2%。
- 订单结构优化：大订单数量逐步增多，客户结构明显改善，订单类型从传统的配送中心、电炉炼钢等项目向高效电池组件产线等新兴方向转变。
- 成本优势显著：公司通过精益管控实现持续的成本优势，有望进一步提升吨净利。
- 产能扩张计划：公司2022年末目标产能达500万吨，未来规模效应和降本能力将推动吨净利提升。
- 政府补贴支持：2021年第四季度公司累计收到政府补贴1.1亿元，其中与经营相关的补贴0.96亿元，税后0.82亿元，对公司业绩有积极影响。
- 投资评级：公司被维持“买入”评级，目标价为70.03元，基于其良好的成长性和竞争优势。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
10,754.92 |
13,450.93 |
19,080.31 |
24,127.34 |
28,473.79 |
| 增长率（%） |
36.58 |
25.07 |
41.85 |
26.45 |
18.01 |
| 净利润（百万元） |
559.12 |
799.09 |
1,142.43 |
1,486.85 |
1,857.52 |
| 增长率（%） |
34.39 |
42.92 |
42.97 |
30.15 |
24.93 |
| EPS（元/股） |
1.05 |
1.51 |
2.15 |
2.80 |
3.50 |
| 市盈率（P/E） |
48.24 |
33.76 |
23.61 |
18.14 |
14.52 |
| 市净率（P/B） |
5.46 |
4.51 |
3.90 |
3.30 |
2.76 |
| 市销率（P/S） |
2.51 |
2.01 |
1.41 |
1.12 |
0.95 |
| EV/EBITDA |
4.67 |
12.01 |
14.21 |
12.06 |
9.00 |
2022年投资评级
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
建筑装饰/专业工程 |
| 6个月评级 |
买入（维持评级） |
| 当前价格 |
50.16元 |
| 目标价格 |
70.03元 |
归属母公司净利润预测
| 年份 |
净利润（百万元） |
EPS（元/股） |
| 2021E |
1,142.43 |
2.15 |
| 2022E |
1,486.85 |
2.80 |
| 2023E |
1,857.52 |
3.50 |
营业利润预测
| 年份 |
营业利润（百万元） |
增长率（%） |
| 2021E |
1,329.84 |
29.65% |
| 2022E |
1,790.56 |
34.64% |
| 2023E |
2,274.86 |
27.05% |
毛利率与净利率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
14.21% |
13.55% |
13.63% |
13.75% |
14.03% |
| 净利率 |
5.20% |
5.94% |
5.99% |
6.16% |
6.52% |
偿债能力与财务指标
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率（%） |
61.28% |
63.12% |
71.28% |
63.29% |
68.33% |
| 净负债率（%） |
11.71% |
23.49% |
-12.00% |
15.66% |
-10.10% |
| 流动比率 |
1.17 |
1.44 |
1.13 |
1.18 |
1.18 |
| 速动比率 |
0.51 |
0.68 |
0.60 |
0.55 |
0.64 |
营运能力
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转率 |
6.48 |
8.28 |
6.67 |
6.67 |
6.67 |
| 存货周转率 |
2.58 |
2.59 |
2.72 |
2.94 |
3.06 |
| 总资产周转率 |
0.93 |
0.93 |
0.95 |
1.04 |
1.07 |
风险提示
- 钢价持续上行对利润影响超预期
- 公司产能利用率提升速度不及预期
- 行业新增供给量超预期
可比公司估值表
| 证券代码 |
证券名称 |
总市值（亿元） |
当前价格（元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 002949.SZ |
华阳国际 |
36.56 |
18.65 |
0.88 |
21.19 |
| 002375.SZ |
亚厦股份 |
101.17 |
7.55 |
0.23 |
32.83 |
| 600496.SH |
精工钢构 |
95.61 |
4.75 |
0.32 |
14.84 |
| 002135.SZ |
东南网架 |
118.54 |
11.46 |
0.26 |
44.08 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
17.47 |
分析师声明
本报告由天风证券研究所发布，分析师鲍荣富、王涛、王雯及朱晓辰共同撰写，所有观点均基于个人看法，不涉及具体投资建议。报告内容仅供参考，不构成任何投资决策的依据。
总结
鸿路钢构在2021年表现出强劲的订单增长和产量提升，显示其在行业中的领先地位和良好的市场表现。公司通过优化激励制度和提升生产效率，有望在未来持续增长。财务数据表明公司盈利能力稳步提升，估值比率逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。尽管存在一定的风险，但公司仍被维持“买入”评级，目标价为70.03元。
