20171022-光大证券-东方雨虹-002271.SZ-成本上涨压制利润率_中长期成长性应无虞_6页_817kb

报告摘要

东方雨虹（002271.SZ）非金属类建材总结

核心内容

东方雨虹（002271.SZ）在2017年1-9月实现营业收入69.7亿元，同比增长45.3%，归属上市公司股东净利润8.7亿元，同比增长20.5%，每股收益0.99元。其中，第三季度营业收入26.6亿元，同比增长41.7%，归属上市公司股东净利润3.8亿元，同比增长5.3%，单季贡献每股收益0.43元。

主要观点

业绩表现：公司整体业绩保持增长，营收增长显著，但净利润增速有所放缓，主要受到原材料价格上涨的影响。
毛利率下降：报告期内综合毛利率为39.9%，同比下降4.7个百分点；第三季度综合毛利率为38.9%，同比下降8个百分点。这表明成本上升对盈利能力形成压制。
费用率变化：期间费用率同比下降0.7个百分点，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.4、1.3和0.3个百分点，费用控制有所改善。
产能扩张：公司于2017年发行18.4亿元可转债，用于新生产线建设，预计新增防水卷材1亿平米、防水涂料60万吨、非织造布4万吨、砂浆40万吨等产能，以缓解当前产能紧张问题。
成长性展望：尽管短期内成本上升影响了利润率，但公司作为行业龙头，具备持续的市场开拓能力和产能扩张能力，中长期成长性仍被看好。
盈利预测调整：基于原材料价格上涨影响，公司对17-19年EPS预测进行了小幅下调，调整后分别为1.48元、1.80元、2.18元。
估值指标：PE从46降至26，PB从8降至5，EV/EBITDA从39降至14，EV/EBIT从44降至16，EV/Sales从6降至2，显示公司估值逐步下降，但未来成长空间仍被看好。

关键信息

成本压力：2016年末因原油价格上涨，原材料沥青价格大幅上升，2017年累计均价同比上涨近50%，对毛利率造成较大影响。
市场地位：公司在防水材料行业中占据领先地位，具备较强的市场开拓能力。
财务状况：公司资产负债表显示总资产和总负债逐年上升，流动比率和速动比率保持稳定，有息负债增加但整体财务状况良好。
现金流情况：经营活动现金流在2017年第三季度为负，但预计未来会改善，投资活动现金流持续为负，融资活动现金流有所增加。
投资建议：分析师维持“增持”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数5%至15%。
风险提示：下游房地产投资需求下滑和原材料价格上涨侵蚀利润率的风险。

业绩预测和估值指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	5,304	7,000	10,012	13,293	16,588
营业收入增长率	5.95%	31.98%	43.02%	32.78%	24.79%
净利润(百万元)	730	1,029	1,301	1,588	1,924
净利润增长率	26.57%	40.97%	26.50%	22.06%	21.10%
EPS(元)	0.83	1.17	1.48	1.80	2.18
P/E	46	33	26	21	18
P/B	8	7	5	4	3