深度报告-20230311-国盛证券-赛特新材-688398.SH-主业真空绝热板复苏强劲_新拓真空玻璃酝酿高弹性_36页_3mb

赛特新材 (688398.SH) 总结

核心内容

赛特新材是一家专注于真空绝热板（VIP板）研发、生产与销售的高新技术企业，2020年在上交所科创板上市。公司已发展成为全球VIP板领域的龙头企业，尤其在冰箱冷柜市场占据领先地位。公司还拓展了真空玻璃业务，作为第二成长曲线，有望带来高业绩弹性。

主要观点

• 真空绝热板是公司核心业务，具有出色的绝热性能、节省空间、环保可回收等优势，主要应用于家电、冷链物流及建筑节能等领域。
• 全球及国内VIP板市场空间广阔，预计2022-2024年全球市场规模将从28.79亿元增长至42.33亿元，国内从9.53亿元增长至13.74亿元。
• 公司在技术、一体化、成本规模、客户资源方面具有显著优势，具备全产业链自主可控能力，能有效控制产品性价比并快速响应市场需求。
• 公司在高端冰箱客户资源方面表现突出，合作粘性高，后入企业难以追赶。
• 真空玻璃作为新兴业务，具有隔音隔热、轻薄、节能等优势，具备高技术壁垒，国内发展水平领先但技术成熟度仍需提升，公司有望成为该领域的龙头。
• 公司预计2022-2024年营收分别为6.38亿、8.62亿、12.04亿，归母净利润分别为0.62亿、1.12亿、1.77亿，对应PE分别为58X、32X、20X，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

真空绝热板业务

• 技术优势：公司在芯材、阻隔膜、吸附剂等关键工艺环节和生产检测设备上实现自主研发，导热系数优于业内多数竞品。
• 产业链优势：公司是业内极少数实现全产业链自主可控的企业，可有效控制成本并提升性价比。
• 客户优势：公司积累的优质白电客户储备丰厚，合作粘性高，客户资源丰富。
• 产能扩张：公司积极扩产，新增产能逐步释放，推动业务及时扩张，同时规模成本优势进一步深化。

真空玻璃业务

• 产品优势：真空玻璃具备优越的隔音隔热、轻薄、节能、防结露等性能，适用于商超冷柜、建筑幕墙等对透明可视要求高的场景。
• 市场潜力：日本和中国商超用真空玻璃潜在市场空间合计约52亿元，商超有望率先启用真空玻璃。
• 技术壁垒：真空玻璃行业技术壁垒极高，限制了新进入者，公司作为具备研发基因的企业，具备成为龙头的潜力。
• 投产进展：公司首条真空玻璃产线处于中试阶段，若后续量产进展顺利，将开启第二成长曲线。

财务预测与估值

• 营收预测：2022-2024年分别为6.38亿、8.62亿、12.04亿，对应增长率分别为-10.3%、35.1%、39.7%。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为0.62亿、1.12亿、1.77亿，对应增长率分别为-45.4%、80.7%、57.9%。
• EPS预测：2022-2024年分别为0.78元、1.40元、2.21元。
• PE预测：2022-2024年分别为57.6倍、31.9倍、20.2倍。
• PB预测：2022-2024年分别为3.8倍、3.5倍、3.1倍。
• EV/EBITDA预测：2022-2024年分别为34.3倍、21.5倍、13.6倍。

风险提示

• 真空玻璃投产进度不及预期。
• 新材料替代风险。
• 假设和测算误差风险。

市场格局

• 全球真空绝热板市场主要由中国、日本、德国、美国等国家的公司主导，包括赛特新材、迈科隆、滁州银兴、安徽弘徽、va-Q-tec、Porextherm等。
• 赛特新材在全球冰箱冷柜市场占有率约25%，在国内市场占有率约37.5%。

技术壁垒与竞争优势

• 公司掌握干法工艺，相较湿法工艺，具有更低的导热系数、更小的能源消耗及更优的成本结构。
• 自主研发的纳米阻隔膜有效解决现有材料的分层、耐刺穿性差等问题，提升产品性能与使用寿命。
• 自主研发的吸附剂有效降低生产成本，提升产品性价比。

市场驱动因素

• 节能政策趋严：欧盟能效标准升级刺激短期出口需求，推动真空绝热板市场扩容。
• 消费升级：大容量、高端冰箱市场占比提升，推动VIP板需求增长。
• 技术进步：真空绝热板性能持续优化，性价比提升，加速替代传统材料。
• 环保要求提升：HFCs等传统发泡剂因环保问题被限制使用，推动真空绝热板需求增长。

总结

赛特新材凭借在真空绝热板领域的技术优势、产业链整合能力和客户资源，已成为全球市场的重要参与者。公司未来增长潜力主要来源于VIP板渗透率提升及真空玻璃业务的拓展。短期受益于出口订单增长，长期受益于新材料替代趋势及政策推动。公司具备良好的成长预期，给予“买入”评级。