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苏博特（603916）投资分析总结

核心内容

苏博特是一家专注于减水剂及新材料业务的公司，其短期受益于基建投资的弹性提升，中长期则受益于功能性材料和高分子卷材等新材料业务的成长潜力。公司拥有较强的市场竞争力和研发能力，未来增长空间广阔。

主要观点

• 短期增长：随着基建投资提速，公司有望受益于下半年行业β好转，基本面和估值有望修复。
• 中长期成长：功能性材料和高分子卷材业务将成为公司新的增长点，尤其是海上风电灌浆料和建筑防水材料领域。
• 盈利提升：公司毛利率在2021年Q4开始明显提升，费用率仍有优化空间，有助于提高整体盈利能力。
• 估值提升：随着新材料业务占比提升，市场对其估值中枢可能逐步抬升。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为29.64元，对应22年19倍目标PE。

关键信息

业务与市场

• 减水剂主业：公司减水剂业务保持平稳增长，2020-2021年收入分别增长23.81%和20.60%。
• 功能性材料：2017年以来功能性材料收入CAGR达41%，显著高于减水剂的25%。
• 高分子卷材：计划投资1.2亿元，建设1000万平米/年高分子防水卷材产能，拓展“柔性防水”业务。
• 重点工程占比：公司重点工程收入占比约40%，拥有2名院士和300余位硕、博士，具备技术优势。

产能与市场布局

• 产能扩张：2020年泰兴基地投产，2021年大英基地投产，未来江门和连云港基地将支撑主业增长。
• 行业集中度：CR3从2015年的9.2%提升至2021年的18.7%，苏博特市占率居行业第一。

盈利能力

• 毛利率：2022年Q1毛利率为39.2%，高于垒知集团和红墙股份。
• 费用率：2021年期间费用率为19.2%，高于同行，但有优化空间。
• 净利润预测：2022-2024年净利润预测分别为6.57/7.94/9.35亿元。

股价与市场表现

• 股价弹性：相比传统周期股，苏博特股价弹性更高，2021年因海上风电事件股价大幅上涨。
• 估值修复：随着基建和地产回暖，公司基本面改善，估值有望修复。
• 市场认可度：公司功能性材料和高分子卷材业务逐步被市场认可，未来成长性凸显。

风险提示

1. 产能投放不及预期：江门和句容基地建设可能受疫情等因素影响，导致产能释放延迟。
2. 需求下滑：若基建投资或地产销售不及预期，可能影响公司收入。
3. 原材料价格上涨：环氧乙烷价格波动可能影响毛利率。
4. 测算偏差：市占率计算存在主观性，可能与实际有所偏差。

财务预测摘要

总结

苏博特凭借其在减水剂领域的领先地位和功能性材料业务的快速成长，具备良好的短期和中长期增长潜力。随着基建和地产的逐步复苏，公司基本面有望改善，同时新材料业务的发展将推动估值中枢上移。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司仍被看好，维持“买入”评级。