20250508-交银国际证券-2H25后数据中心或加速增长_估值有吸引力_6页_358kb

报告分析总结：
本报告指出超微半导体（AMDUS）在2025年1季度（1Q25）收入超出预期，达744亿美元，高于公司指引上限及市场预期。Non-GAAP每股盈余（EPS）符合预期，但客户端业务面临出口管制影响，导致2Q25及3Q25毛利率承压。尽管如此，公司仍指引2Q25收入为74亿美元，与此前预期一致。客户端业务未出现预期的季节性下滑，主要因ASP（平均售价）提升弥补了出货量环比下降，但管理层强调未观察到需求前置现象。

数据中心业务方面，2025年第二季度（2Q25）因出口管制计提8亿美元库存减值，一次性拖累毛利率（Non-GAAP毛利率由43%降至54%）。减值总影响收入约15亿美元，其中7亿美元本应归属2Q25，剩余部分可能延后至3Q25。尽管如此，公司对2Q25收入指引保持稳定。分析师认为，MI350和MI400系列的推出或将推动数据中心业务在2H25后实现高速增长。1H25数据中心收入略低于1H24，但新架构产品（如CDNA4）预计将提升市场吸引力，管理层指引2H25数据中心业务可能实现高双位数增长。此外，MI400产品未来上市或进一步增强AMD在该领域的竞争力，尤其合并ZT系统后可提供机架级解决方案。分析师预测数据中心业务2025年及2026年收入分别增长25%和34%。

估值方面，分析师调整2025/2026年收入预测至313/376亿美元（原预测314/384亿美元），Non-GAAP EPS预测为388/531美元（原455/607美元）。尽管出口管制带来短期压力，但客户端业务表现强劲，且市场份额扩张预期明确。报告指出，AMD股价自2024年1季度（1H24）以来落后于同行，或与投资者此前对其过度乐观及对大型竞争对手的偏好有关。分析师认为AMD在产品路线图及执行层面表现优异，出口管制利空落地后股价有望改善，因此将目标价上调至142美元，对应2025/26年平均市盈率31倍（原31倍2025年市盈率）。

财务数据一览：

• 2025年收入预测为313亿美元（同比增长14%），2026年为376亿美元（同比增长20%）。
• Non-GAAP毛利率从2024年的49%降至2025年的48%，2026年回升至52%。
• Non-GAAP EPS从2025年1Q的0.96美元增至2026年预测的531美元，同比增长36%。
• 资产负债率持续下降，现金流稳健，预计2025年年末现金达72.8亿美元。

行业对标分析：
AMD在半导体设计领域表现优于标普500，但股价仍落后于英伟达（NVDAUS）等同行。报告认为，AMDS在2025年及2026年可能跑赢市场，尤其是数据中心业务增速潜力较大，同时公司产品路线图（MI350/MI400）增强其竞争力。

免责声明及分析师披露：
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