港股电力运营商行业2019年年报总结：业绩基本符合或低于预期，低利率下估值有显著吸引力-20200409-兴业证券-15页_1021kb

港股电力运营商行业2019年年报总结与投资建议

核心内容概览

本报告对港股电力运营商2019年全年业绩进行了总结，并结合行业趋势与估值情况，提出了投资建议。核心内容包括：

• 2019年电力运营商业绩基本符合或低于预期，主要受资产减值影响。
• 可再生能源补贴发放未加快，但新补贴目录政策已下发。
• 风电抢装周期持续，但不同公司之间存在差异。
• 港股电力运营商估值处于历史低位，具备较高吸引力。
• 推荐新天绿色能源和信义能源为“买入”和“审慎增持”评级，同时建议关注火电运营商。

主要观点与关键信息

1. 2019年业绩情况

• 业绩表现：整体业绩基本符合或低于预期，部分公司因资产减值导致利润下降。
• 资产减值：多数公司年末出现资产减值，如华能国际电力、大唐发电等。
• 派息情况：除个别公司外，大部分公司维持与前一年相同的派息率，但部分公司因资产减值调整了派息方式。
• 重点公司评级：
  • 新天绿色能源：买入
  • 信义能源：审慎增持
  • 华电国际电力、中国电力、中广核电力、龙源电力、华电福新、华能国际电力、大唐新能源：未评级

2. 火电利用小时与燃料成本

• 火电利用小时：普遍承压，5家央企火电公司2019年火电利用小时数下滑幅度在4-7%之间。
• 燃料成本：自2019年11月起，动力煤现货和长协价格进入绿色区间（低于570元/吨），2020年煤价继续下降趋势。

3. 可再生能源补贴

• 补贴发放：未加快，但新补贴目录政策已下发，2020年4月30日前可申报进入补贴目录的项目约有70GW光伏、72GW风电和4.1GW生物质项目。
• 补贴拖欠：尽管部分公司如龙源电力在2019年有补贴回收增长，但整体行业仍面临巨额补贴拖欠问题。

4. 风电抢装周期

• 2020年并网目标：预计风电并网容量将达35GW，2021年预计并网约28GW。
• 公司规划：部分公司如华能国际电力、华润电力、龙源电力、大唐新能源等有明确的2021年风电装机规划。

5. 行业估值分析

• 估值水平：港股电力运营商估值处于历史绝对低位，主要因大额资本开支、经济下行压力和港股市场整体表现较差。
• 股息率吸引力：当前股息率在低利率环境下极具吸引力，部分公司如新天绿色能源和信义能源具备高派息特征。

投资建议

• 推荐公司：

  • 新天绿色能源：买入，2020年4月8日股价对应PB为0.44倍，股息率超过12%，未来有潜力提升估值。
  • 信义能源：审慎增持，2020年计划派息0.166港元/股，股息率7.67%，公司财务状况稳健。

• 关注公司：

  • 火电运营商：如华电国际电力、华润电力，受益于燃料成本下降带来的基本面改善。

风险提示

1. 资产减值规模超预期。
2. 派息不及预期。
3. 用电量增速低于预期。

附录：重点财务指标预测

表1：港股电力运营商2019年业绩情况

表2：港股电力运营商估值表

结论

港股电力运营商在2019年整体表现符合或低于预期，主要受资产减值影响。随着燃料成本的下降和补贴政策的明确，行业基本面有望逐步改善。当前估值处于历史低位，股息率具有吸引力，建议投资者关注高派息和基本面改善的板块，尤其是新天绿色能源和信义能源。同时，火电运营商由于燃料成本下降，也有望受益。