20230913-交银国际证券-2023上半年回顾_盈利增速低于预期_但估值重回有吸引力区间_35页

2023上半年A股上市券商分析：盈利增速低于预期，估值重回吸引力区间

一、盈利与资产概况

2023上半年，43家上市券商归母净利润同比增长136%，低于预期，营收增长主因自营投资收益增长（同比增长78%），轻资产业务（经纪/投行/资管）收入普遍下降。头部券商盈利增速低于整体，或因自营投资业务稳健，弹性较小。

资产规模方面，总资产增长55%，主要得益于金融投资资产增长，杠杆率小幅提升。

二、业务结构分析

• 自营投资：自行投资收益显著增长，头部券商表现稳健。
• 净利息收入：同比下降16%，主要因境外融资成本上升。
• 经纪业务：佣金率持续下行，收入下降；头部券商布局财富管理转型。
• 投行业务：市场份额高度集中于头部券商，IPO节奏暂缓短期影响业务。
• 资管业务：规模同比下降9%，但华泰等券商表现优于大市，科技赋能提升竞争力。

三、估值与展望

A股证券行业指数市净率回归历史中位数偏低水平，估值吸引力再现。

未来展望：短期不利政策及费率下降，中长期看好头部券商财富转移与机构化趋势，维持华泰证券、中信建投、中信证券、中金公司“买入”评级，港股海通证券评级“中性”。

各券商具体表现：