保险行业：风险收益渐具吸引力-20210416-华泰证券-19页_845kb

报告摘要

风险收益渐具吸引力：保险板块分析总结

核心内容

本报告分析了2021年中国保险板块的市场表现、估值变化及未来展望，指出尽管市场回调对保险股造成了一定压力，但长期来看，利率上行对保险股具有积极影响，为投资者提供了较好的入场时机。报告认为，保险股具有良好的风险调整后收益，尤其在寿险领域表现更为突出。

主要观点

市场回调与基本面脱节：尽管市场因利率上行出现回调，但保险公司的基本面在持续改善，尤其是投资表现和准备金释放。
利率上行对保险股有利：较高的市场利率支撑保险公司的投资收益，减少利差损担忧，同时有助于减提准备金，提升利润。
寿险销售增长回暖：2021年初寿险保费增长有所恢复，尤其是中国平安在2021年前三个月实现新单保费增长15%，预计全年新业务价值将实现6-11%的同比增长。
财险承压明显：车险改革导致财险保费增速放缓，部分公司甚至出现负增长，如中国平安和中国财险分别同比下降6.7%和8.8%。
个股推荐：报告推荐中国平安、友邦保险、中国太保等寿险股，认为其当前估值具有较高的风险调整后收益，而众安在线则被建议卖出。

关键信息

市场回调与基本面

美国利率上行引发市场回调，抵消了保险板块自2020年下半年的收益。
投资者因担忧贝塔效应而退出板块，但股价回落并未反映保险公司基本面的改善。
预计未来数月内，投资者将意识到利率上行对保险股的利好，从而重新评估其价值。

利率上行对保险股的影响

十年期国债收益率上升对保险公司投资表现有支撑作用。
净投资收益率在较高利率环境下更易实现，尽管存在短期会计损失，但实际经济损失较小。
准备金与市场利率呈负相关，利率上行有助于减提准备金，从而提振利润。

估值与预测

保险股估值与市场利率呈弱正相关，利率上升将最终对估值构成支撑。
报告对主要寿险和财险公司的估值、目标价及增长预测进行了详细分析，如中国平安的港股目标价为120港币，A股目标价为100元。
中国平安、友邦保险、中国太保等寿险公司被重点推荐，而财险公司面临保费增长压力。

风险提示

保费增长和投资表现显著恶化可能对保险股造成负面影响。

估值与目标价

H股估值表

公司名称	股票代码	股价 (港币)	目标价 (港币)	升幅 (%)	评级	市值 (十亿美元)	3个月平均成交量 (百万美元)	PEV(x) 2020	PEV(x) 2021E	PEV(x) 2022E	PTNAV(x) 2020	PTNAV(x) 2021E	PTNAV(x) 2022E	股息率 2020	股息率 2021E	股息率 2022E
友邦保险	1299 HK	98.9	115.0	16	买入	154	310	2.4	2.1	1.9	4.7	4.2	3.7	1.4	1.5	1.8
中国平安	2318 HK	91.6	120.0	31	买入	216	421	1.1	1.0	0.9	2.0	1.7	1.5	2.9	3.5	4.1
中国太保	2601 HK	29.4	40.0	36	买入	47	91	0.5	0.5	0.4	1.1	1.0	0.9	5.3	5.9	6.9
中国人寿	2628 HK	15.8	23.0	46	买入	113	117	0.3	0.3	0.3	0.8	0.8	0.7	4.8	5.8	6.5
新华保险	1336 HK	28.8	40.5	41	买入	19	35	0.3	0.3	0.2	0.8	0.7	0.6	5.7	6.4	7.9
中国太平	966 HK	14.8	20.0	35	买入	7	35	0.3	0.3	0.2	0.6	0.5	0.4	2.7	2.7	2.7
中国人保	1339 HK	2.5	3.1	23	买入	35	25	0.0	0.3	0.3	0.5	0.4	0.4	7.4	6.7	7.0
中国财险	2328 HK	6.9	8.0	15	买入	20	37	na	na	na	0.7	0.6	0.6	6.4	6.7	6.9
中国再保险	1508 HK	0.82	1.1	34	买入	4	5	0.3	0.2	0.2	0.3	0.3	0.3	4.5	5.8	6.7
众安在线	6060 HK	49.5	30.0	(39)	卖出	9	76	na	na	na	4.0	3.9	3.8	na	na	na

A股估值表

公司名称	股票代码	股价 (元)	目标价 (元)	升幅 (%)	评级	市值 (十亿美元)	3个月平均成交量 (百万美元)	PEV(x) 2020	PEV(x) 2021E	PEV(x) 2022E	PTNAV(x) 2020	PTNAV(x) 2021E	PTNAV(x) 2022E	股息率 2020	股息率 2021E	股息率 2022E
中国平安	601318 CH	77.2	100.0	30	买入	216	421	1.1	1.0	0.9	2.0	1.7	1.5	2.9	3.5	4.1
中国太保	601601 CH	34.8	50.0	44	买入	47	91	0.7	0.7	0.6	1.6	1.5	1.3	3.7	4.2	4.9
中国人寿	601628 CH	30.7	44.0	44	买入	113	117	0.8	0.7	0.6	1.9	1.8	1.6	2.1	2.5	2.8
新华保险	601336 CH	46.6	69.0	48	买入	19	35	0.6	0.5	0.5	1.5	1.3	1.1	3.0	3.3	4.1
中国人保	601319 CH	5.9	6.0	1	增持	35	25	0.1	1.0	0.9	1.3	1.2	1.1	2.6	2.4	2.5

个股推荐

友邦保险：目标价115港币，买入。
中国平安：港股目标价120港币，A股目标价100元，买入。
中国太保：港股目标价40港币，A股目标价50元，买入。
中国人寿：港股目标价23港币，A股目标价44元，买入。
新华保险：港股目标价40.5港币，A股目标价69元，买入。
中国人保：港股目标价3.1港币，A股目标价6元，买入。
中国财险：港股目标价8港币，买入。
中国再保险：港股目标价1.1港币，买入。
众安在线：港股目标价30港币，卖出。

风险提示

保费增长和投资表现显著恶化：若保费增长不及预期或投资收益下降，可能对保险股产生负面影响。
市场利率波动：虽然利率上行利好保险股，但若市场利率波动剧烈，可能对保险公司造成短期压力。

图表说明

图表1-6：展示H股和A股保险公司的估值表及股价相对表现。
图表7：主要预测调整，包括评级和目标价变动。
图表8：主要假设，涵盖EPS、DPS、ROE、ROEV等关键财务指标。
图表9-10：显示中国和美国十年期国债收益率与市场表现的对比。
图表11-19：展示保险股表现、准备金释放、新业务价值增速、综合成本率等数据。
图表20-21：提供寿险和财险公司的主要预测，包括总保费增速和综合成本率。

总结

报告认为，尽管市场回调对保险股造成短期压力，但长期来看，利率上行将利好保险公司的投资表现和准备金释放，进而支撑其估值。寿险板块复苏势头明显，而财险板块则面临车险改革带来的承压。报告推荐中国平安、友邦保险、中国太保等寿险股，认为其当前估值具有较高的风险调整后收益，同时提醒投资者注意市场利率波动及保费增长风险。

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