银行业：估值吸引力渐增-20201015-招商证券（香港）-13页_1mb

银行业报告总结

核心内容概述

本报告由招商证券（香港）有限公司证券研究部发布，主要分析中国银行业在2020年下半年的估值吸引力及潜在风险。报告指出，尽管经济复苏可能缓解部分银行的资产质量压力，但净息差和不良贷款的担忧仍然存在，因此维持行业中性评级。

主要观点

1. 估值吸引力渐增

• 预测市净率：中国银行业的2020年预测市净率约为0.45倍，大型银行的前瞻市净率已达到历史极值，显示出对长期投资者的一定吸引力。
• 股息率：头部银行（如工商银行）的股息率较2016年低约12%，与10年期政府债券收益率的利差也下降约27%。
• 目标价调整：邮储银行和交通银行的目标价分别轻微下调约6%和5%，反映出对其未来盈利的保守预期。

2. 资产质量压力

• 经济复苏影响：制造业和采矿业是不良贷款的主要来源，工业企业收入增速反弹可能减轻贷款质量压力。
• 产业债信用利差：产业债信用利差下降，可能缓解企业信贷风险对银行的影响。
• 失业率与信用卡透支：失业率未继续上升，信用卡透支不良率趋稳。
• 小微企业风险：小微企业风险指数低迷，普惠小微贷款快速增长可能带来信贷风险波动。

3. 净息差压力

• LPR下调影响：2020上半年LPR下调及存量贷款向LPR过渡，对净息差产生持续影响。
• 存款成本：大型银行活期存款占比下降，定期存款成本相对较高，导致存款成本难以大幅下降。

关键信息

重点公司财务指标

主要催化剂与风险

• 催化剂：资产质量上升、净息差上升。
• 风险：资产质量下降、净息差下降、分红下降。

行业估值比较

重点图表说明

• 图4：工业企业营业收入累计同比增速与主要银行平均不良贷款生成率呈负相关，显示经济复苏可能改善银行资产质量。
• 图5：产业债信用利差下降与大型银行不良贷款生成率正相关，表明信贷风险有所缓解。
• 图6：小微企业运行指数低迷，提示普惠小微贷款可能带来信贷风险波动。
• 图7：失业率稳定，信用卡透支不良率趋稳，显示信用卡贷款质量有所改善。
• 图8：人民币贷款余额同比上升13%，显示贷款增长稳定。
• 图9-16：展示了贷款利率、存款利率、净息差等关键指标，显示银行业面临的利率压力和成本控制挑战。

结论

尽管经济复苏减轻了部分银行的资产质量压力，但净息差和不良贷款风险仍存，因此招商证券（香港）维持行业中性评级。重点推荐的银行包括工商银行、农业银行、邮储银行和交通银行，但需关注其潜在的下行风险。