20140430-群益证券-天士力-600535.SH-产品_雁行梯队_形成_成长动能依旧_13页_447kb

天士力(600535.SH) 总结

核心内容

天士力制药集团股份有限公司是一家中药现代化领军企业，成立于2002年，于上海证券交易所上市。公司主要业务涵盖医药工业和医药商业，其中医药工业是其主要利润来源，占总利润的90%以上。公司产品线丰富，拥有多个过亿销售收入的产品，且通过“一核两翼”战略逐步拓展化药和生物药领域，同时积极开拓国际市场。

主要观点

• 产品梯队完善：公司拥有11个销售过亿品种，其中复方丹参滴丸为核心产品，2013年销售收入达23亿元，预计2014/2015年分别增长10%和11%。
• FDA III期临床试验推进：复方丹参滴丸正在进行全球多中心临床试验，预计2015年完成，若获批将打开国际市场，提升公司品牌影响力。
• 二线产品快速增长：除复方丹参滴丸外，公司还有10个过亿产品，其中养血清脑颗粒、益气复脉、水林佳、丹参多酚酸等预计保持较高增速。
• 毛利率提升：公司2014年一季度毛利率接近36%，比去年同期提高约5个百分点，盈利质量进一步提升。
• 集团化优势显著：公司通过并购整合资源，如天士力帝益和河南天地药业，增强了产品线和市场覆盖，形成平台型公司。

关键信息

股价与估值

• A股价（2014/4/29）：36.74元
• 目标价：47元（2015年PE 27X）
• 2014年PE：27倍
• 2015年PE：21倍

股权结构

• 总股本：10.33亿股（全部流通）
• 主要股东：天士力控股集团有限公司（持股47.27%）
• 实际控制人：闫希军家族

营收与利润预测

产品组合

• 医药工业：占公司收入的约45%（2014E）
• 医药商业：占公司收入的约38%（2014E）

产品线详情

风险提示

• FDA III期临床试验失败：可能影响国际市场的开拓进度。
• 主要产品降价：可能对公司的盈利能力造成影响。

结论与建议

• 投资建议：买入（Buy）
• 预期回报：ER ≥ 10%
• 目标价：47元

营销网络

• 公司建立总部——区域子公司/专业分公司——办事处三级销售网络，覆盖全国100%三级医院、80%二级医院及近80%社区医疗机构。
• 拥有6家销售分公司，28个大区，400多个办事处，营销网络布局完善。

产业链一体化

• 公司坚持现代中药产业链一体化生产模式，涵盖药物研发、药材种植、中间提取、制剂、市场销售及售后服务，提高资源利用率，增强抗风险能力。
• 逐步提升产业链至国际化标准，以适应国际市场的需求。

财务状况（2014E）

• 营业收入：121.85亿元
• 经营成本：73.84亿元
• 销售费用：1706万元
• 管理费用：975万元
• 财务费用：183万元
• 投资收益：1782万元
• 净利润：13.89亿元
• 每股盈余（EPS）：1.34元
• 营业利润：40亿元
• 流动资产合计：5751万元
• 非流动资产合计：330万元
• 负债合计：4495万元
• 股东权益合计：5116万元

总体评价

公司作为中药现代化领军企业，具备较强的市场竞争力和成长潜力，产品结构多元化，盈利质量提升，且具备国际化发展的前景，因此给予“买入”评级。