20180711-太平洋-天士力-600535.SH-生物药平台价值初显_引领天士力价值重估_6页_700kb

报告摘要

天士力是一家专注于医疗保健领域的制药企业，其业务涵盖制药、生物科技与生命科学。公司近期通过控股子公司天士力生物的增资扩股，引入多家投资机构和国际制药企业，推动其生物药平台价值显现，预计将启动H股上市，迎来价值重估。

增资扩股与估值提升：天士力生物完成13250万元增资后，投后估值达18.95亿美元（约125.6亿元人民币），公司持股比例调整为92.37%，对应权益价值为17.5亿美元（约116亿元人民币）。
研发投入强劲：2017年公司研发投入达6.16亿元，同比增长近40%，位列A股医药行业第六位。若考虑投资型研发，研发投入总额达11.93亿元，占医药工业收入比例为17.51%，位居行业第一。
生物药管线布局全面：公司生物药研发管线覆盖“心脑血管+消化代谢+肿瘤免疫”三大领域，约20个重磅产品，其中普佑克已上市并纳入医保，预计未来销售峰值可达40-50亿元。
传统业务稳健增长：现代中药和化药板块增长稳定，中药注射液收入占比不大，受政策影响较小。化药板块主力品种替莫唑胺销量增长超20%，预计保持15-20%增速。
投资评级与估值：公司当前市值为386亿元，扣除天士力生物估值后，传统业务估值仅为270亿元，对应18年PE仅为17倍，显著低估。合理估值为25倍，对应约410亿元，加上生物药平台估值，公司合理市值达526亿元，向上空间约36%。首次覆盖，给予“买入”评级。

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	16095	19082	21728	24497
净利润（百万元）	1377	1611	1852	2130
摊薄每股收益（元）	0.91	1.06	1.22	1.41
市盈率（PE）	28.08	23.99	20.87	18.15

行业评级：
- 看好：未来6个月行业回报高于市场5%以上
- 中性：未来6个月行业回报介于市场-5%与5%之间
- 看淡：未来6个月行业回报低于市场5%以下
公司评级：
- 买入：未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上
- 增持：未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
- 持有：未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：未来6个月个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间