20171025-中泰证券-天士力-600535.SH-Q3业绩增速加快_丰富的创新药梯队__5页_707kb

报告摘要

天士力是一家以中药为主、同时布局化学药和生物药的医药企业，其2017年前三季度业绩表现出显著增长，其中第三季度增速加快，显示公司发展势头良好。分析师江琦和张天翼维持“增持”评级，目标价为41.91元，当前股价为36.68元。

业绩表现：2017Q1-Q3，公司实现收入111.62亿元，同比增长16.14%；净利润11.39亿元，同比增长13.50%；扣非净利润11.14亿元，同比增长13.16%。Q3收入和净利润增速分别达到21.36%和20.10%，显示出业绩增速加快。
毛利率改善：医药工业毛利率在2017Q3达到75.91%，同比提高5.35个百分点，主要得益于高毛利化学药和生物药的快速增长。
产品结构优化：心脑血管类产品收入30.95亿元，同比增长6.71%；抗肿瘤产品收入4.99亿元，同比增长29.49%；肝病治疗产品收入2.67亿元，同比增长56.43%；其中普佑克因市场拓展和纳入医保，实现收入大幅增长。
医药商业增长：医药商业收入66.67亿元，同比增长18.72%，毛利率提升，主要由于医院直销业务占比提高。
费用率稳定：销售费用率和管理费用率均有所下降，但财务费用率略有上升。
创新药研发进展：公司拥有丰富的创新药研发管线，涵盖心脑血管、肿瘤、糖尿病等多个领域，其中PTX3003已进入欧美III期临床，普佑克新适应症处于II期临床，多个产品进入临床前研究阶段。
盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为13.71亿元、15.58亿元、17.54亿元，同比分别增长16.5%、13.69%、12.55%。维持“增持”评级。
风险提示：包括药品研发失败和药品降价的风险。

指标	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	15,818	17,769	19,646
净利润（百万元）	1,371	1,558	1,754
净利率	8.7%	8.8%	8.9%

指标	2017E	2018E	2019E
每股收益（元）	1.268	1.442	1.623
每股净资产（元）	8.079	9.521	11.144
每股经营现金净流（元）	1.319	1.102	1.531
净资产收益率	15.70%	15.15%	14.56%
总资产收益率	7.21%	7.62%	8.29%
投入资本收益率	16.13%	15.89%	16.72%

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